报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种，PX、PTA、MEG单边趋势均偏强，PX、PTA可进行5 - 9月差正套和多PX空PTA操作，MEG可继续持有5 - 9正套 [3][4][5][12] 各部分总结 PX 估值 - 内外套利窗口打开，郑商所PX期货商品曲线B结构继续加深且整体上移，月差大幅走强创上市新高，内盘价格大幅上涨 [14][16][18] - 石脑油供应缺口放大，近端PXN被压缩，外盘PX近端价格大幅上涨，PXN现货价格跌至220美金/吨附近，远端偏强 [22][26][28] - 汽油裂解价差继续冲高，辛烷值推升芳烃调油需求，新加坡炼油利润率同期创新高，石脑油裂解价差大幅回升，美国汽油库存下降，石脑油趋势偏强，LPG进料经济性提升 [31][33][39] - 油品裂解价差飙升，减化增油趋势下芳烃估值受明显支撑，PX - MX价差跌至86美金/吨（ - 56美金/吨），亚洲MX调油经济性上升至历史高位，甲苯调油经济性创历史新高，甲苯歧化利润维持低位，甲苯调油利润上升 [42][44][49] - 海内外STDP单元利润情况显示甲苯估值略有走弱，歧化单元开工预计继续维持 [53] 供需 - 开工率边际下降，未来将持续兑现减量，2月PX国产量311.9万吨，同比 - 3.28%，本周PX国产开工率84.7%（ - 5.7%），亚洲地区PX开工率降至76.9%（ - 6.3%），PX表观消费量1月份439万吨，同比 + 4.7%，2月份PX损失量19万吨 [60][63] - 12月份进口93万吨，3月下开始进口预计下降，中国进口自韩国PX12月43万吨，自沙特进口量持续偏低，2026年1月87、2月90，3月预计85 [68][70][76] - ENEOS宣布不可抗力，日本PX产量预计下降 [80] - 韩国多套装置检修，后续PX装置负荷或随油品变化 [83] - 2月隆众PX库存464万吨（ - 1） [86] 观点与策略 - 单边趋势偏强，价格重心或继续上移，5 - 9月差正套，原油偏强，PX成本支撑继续偏强，未来芳烃装置开工逐步回落，PX仍是偏强趋势 [3] - 单边操作区间为9000 - 12000，跨期进行5 - 9正套，跨品种采取多PX空PTA策略 [3] PTA 估值 - 成本支撑，5 - 9月差大幅上涨，PTA期货价格大幅上涨创近4年新高，5 - 9月差低位反弹，基差低位震荡，仓单量小幅回升 [93][96][97][101] - PTA加工费波动较大，现货加工费周内一度跌至 - 248元/吨，随后反弹至298元/吨，聚酯环节利润尚可 [104] 供需 - 开工率80.1%（ - 0.9%），受原料供应偏紧影响，逸盛新材料降负荷5成，当前PTA加工费被压缩，未来装置开工率将明显下降，1 - 2月PTA产量650万吨，同比 + 5.4%，集装箱运价走强，利空PTA出口 [107][108][111] - 中国往中东PTA出口路径受阻 [112] - 3月PTA库存预计边际下降 [134] - 摩根乾坤PTA多头减仓，本周外资席位持仓多头仓位降至7.5（ - 6.2）万手 [135] 观点与策略 - 多PX空PTA，单边趋势偏强，5 - 9月差正套，受地缘冲突影响，成本端原油PX预计走势向上，PTA近端支撑偏强，下游成本传导路径通畅，地缘对PTA估值的扰动主要体现在PX成本端 [4] - 单边在6200 - 8000区间操作，跨期进行5 - 9正套，跨品种采取多PX空PTA策略 [4] 乙二醇/MEG 估值 - 贸易商现货出货意愿浓厚，基差走弱，5 - 9月差正套仍可继续持有 [144] - 乙二醇相对估值持续弱于苯乙烯、塑料、环氧乙烷 [150] - 煤制装置利润在630元/吨（ + 615），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇 - 2483元/吨（ - 700），外采乙烯制乙二醇利润 - 480元/吨（ - 80），MTO利润 - 1693（ - 60），乙烷裂解制乙二醇利润950（ + 1413） [153] 供需 - 开工趋势性下降，截至3月12日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.77%（环比上期下降7.18%），随着裂解装置开工率明显下降，烯烃供应偏紧，乙二醇国产负荷明显下滑，多套装置负荷下降，草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.67%（环比上期下降8.37%），陕西榆林化学、榆能化学检修 [162] - 12月份进口84，1 - 2月份预计70，我国乙二醇进口主要来自沙特、阿曼、伊朗、科威特等地，伊朗部分封锁霍尔木兹海峡加大运输难度，边际乙二醇进口量预计下降，空头离场将带动乙二醇价格的修复 [165][167] - 进口利润低位 [170] - 港口库存持续上升，未来到港量或受到地缘冲突影响 [175] 观点与策略 - 单边趋势偏强，MEG5 - 9正套继续持有 [5] - 单边操作区间为4500 - 6000，跨期进行5 - 9正套，无跨品种策略 [5] 聚酯环节 开工 - 聚酯开工率84.1%（ + 4.6%），长丝、短纤处于利润薄但库存低的格局，前期复工慢影响企业盈利，龙头企业库存压力小，3月复工后集中备货，预计5月中旬才到集中采购，聚酯库存将逐步下降，3月后面临一定库存压力，龙头企业可能提前复工，2月均负荷预计79%，3月负荷89%，4月92%，5月93%，年后先下游复工，再聚酯负进度修复，成本下降或产成品降价，为远期产业链传导提供基础 [179][184] 库存 - 下游投机性采购，聚酯库存下降 [186] 出口 - 1 - 12月聚酯总出口1461万吨， + 13.5%，其中长丝总出口429万吨， + 10.6%，瓶片总出口646万吨， + 10.1%，切片总出口134万吨， + 21%，短纤总出口170万吨， + 28.2%，薄膜总出口82万吨， + 15.5% [193] 利润 - 部分品类利润扩张 [195] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工64%（ + 2%），华南织机49%（ + 16%），年后开机恢复偏慢，低于往年同期，原料备货少的企业延迟 / 低负开机，备货多的企业正常开机，若原料持续高位波动，后续存在降负甚至停机可能 [219][221] 库存 - 坯布成品库存大幅下降，坯布库存降至年内低位，织造原材料备库至1月底，库存持续去化，喷水织机库存降幅尤为明显，但受原料高位波动、报价混乱影响，下游下单谨慎，新订单接单量明显放缓 [223][224] 零售与出口 - 1 - 12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元， + 3.5%，12月当月值1541.6亿元，同比 + 3.5% [230] - 1 - 2月中国纺织服装累计出口248亿美元，累计同比 + 14.8% [231] 海外情况 - 英国1月纺服零售数据转弱，零售32.46亿英镑，同比 - 14.31%；美国12月零售286亿美元，当月同比 + 8.3%，2025年1 - 12月服装零售2317亿美元，同比 + 7.91% [235][237][241] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库销比2.03，12月批发商库存277亿美元，零售库存585亿美元，环比0.06% [244][246][248]