报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 内外价差开始收敛，内外棉价偏强运行 [1][3] - 短期外盘进口压制、国内供应偏紧、下游需求逐步回暖，棉价震荡偏强；中长期上行空间受限，需警惕回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国际上美国、巴西产量上调但短期供应扰动仍存，国内新疆籽棉收购基本结束，皮棉加工进入尾声，陈棉库存低位，叠加26/27年度新疆棉花种植面积结构性压减预期，供给收缩预期明确，短期供应仍偏紧 [3] - 需求方面，全球2025/26年度消费量小幅下调，巴基斯坦、印度等主消费国需求下滑，外需仍有压力；国内下游纺企开机率回升至64.6%（环比 + 6%），订单有所好转，内需逐步恢复，外需疲软拖累整体需求修复力度 [3] - 库存方面，全球2025/26年度期末库存上调至7039万包，库存消费比升至64.4%；国内商业库存同比微降，新疆棉向内地转移，港口库存有所增加，整体库存处于近年低位 [3] - 基差/价差方面，新疆现货基差较前期有所收窄；本周郑棉远月合约走强，期现结构呈近弱远强；内外价差倒挂缓解，进口棉价格优势减弱 [3] - 利润方面，棉农种植利润有所修复但仍低于成本线；纺企原料成本高企，棉纱价格稳中有涨，利润仍偏薄，部分企业处于盈亏平衡状态，采购意愿谨慎 [3] - 估值方面，国内郑棉价格贴近种植成本线，受供应偏紧支撑；国际ICE棉花远月合约创年内新高，估值受需求预期和供应扰动支撑，整体处于近四年中性水平 [3] - 宏观及政策方面，国内稳增长政策提振内需，增发进口配额调节国内供需；国际美联储降息周期下全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，同时地缘政治扰动加剧市场波动，对棉价形成间接支撑 [3] - 交易策略方面，单边和套利均建议观望，需关注国内调控政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 棉花基本面数据 - 展示了美国、欧盟从不同国家进口服装及配件的月度进口额数据 [6][7][13] - 呈现了全国棉花加工进度、累计公检量、采摘进度、交售进度等数据 [20][22] - 显示国内棉花进口克制，棉纱进口放量的情况及相关月度、累计进口量数据 [23][24][26] - 体现上游库存季节性回升，展示全国棉花保税区商业库存、工业库存、商业库存、新疆棉花商业库存等数据 [29][33][34] - 展示纯棉纱厂负荷、全棉坯布负荷数据 [38] - 指出中游纱厂利润总体盈利收窄，新疆平盈，并展示纺纱即期利润、纱花现货价差数据 [40][41] - 呈现国内服装鞋帽、针纺织品零售额，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物制品出口额的月度和累计数据 [47][53] - 展示美棉市场年度加工量，美国陆地棉周度签约量、装运量及相关累计数据 [62][64][67] - 呈现巴西棉花出口量、对华出口量，澳棉对华出口量、出口额数据 [77][81] 棉花资金面数据 - 展示郑棉05、09合约基差，09 - 01、05 - 09价差，持仓量数据 [85][86][94] - 呈现管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量，多头持仓占比数据 [101][103] - 展示美棉03 - 05月差数据 [106]