报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类多因素共振推升波幅，需关注资金情绪变化 [4] - 豆粕短期震荡偏强，中期全球大豆预期维持丰产格局，供应压力将压制上方空间；菜粕主要跟随豆粕走势，短期震荡偏强，但自身面临水产淡季需求平淡、以及中期进口供应预期增加的压力，上方空间可能受限，可关注豆菜粕价差套利机会，操作上均建议谨慎，防范高波动风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，豆粕短期偏多、中期偏空，巴西大豆收割、装船、销售偏慢导致卖压后移，美豆新作面积预期增加但成本支撑强，地缘冲突推升海运及化肥成本；菜粕短期偏多、中期偏空，短期进口菜籽到港有限，国内库存偏低，供应偏紧，3月后澳大利亚菜籽到港压榨，且中国暂停对加拿大菜粕加征关税，中期供应预期边际宽松 [4] - 需求方面，豆粕短期中性、远期偏空，养殖存栏基数大，刚需支撑仍在，市场担忧4月缺货点燃现货成交情绪，目前产能去化缓慢，关注远月需求缩量预期变化；菜粕短期偏空，当前处于水产养殖淡季，需求一般，4 - 6月水产需求有季节性回升预期，豆菜粕价差走扩，菜粕替代价值显现，可能分流部分豆粕需求 [4] - 库存方面，豆粕偏空，国内港口及油厂大豆、豆粕库存整体仍处高位，饲料企业物理库存天数下降；菜粕中性偏多，全国主要地区菜粕库存周度下降，库存偏低，对近月价格有支撑 [4] - 基差/价差方面，豆菜粕价差走扩，市场对3 - 4月供应担忧推动豆粕59价差走强，菜粕走势主要跟随豆粕，自身驱动不强，豆菜粕现货价差近期走扩，利于菜粕消费替代 [4] - 利润方面，豆粕短期偏多，虽然成本上涨，但因豆粕价格上涨，榨利有所好转；菜粕中性，加菜籽报价上涨，榨利本周有所修复 [4] - 估值方面，豆粕中性偏低，尽管近期大涨，但从长期绝对价格区间看，仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感；菜粕相对低位，价格处于相对低位，且受豆粕带动及自身低库存支撑，估值有修复空间 [4] - 宏观及政策方面偏多，中东冲突推高原油及全球物流成本，为农产品带来风险溢价，美国生物柴油政策预期支撑美豆需求，中加贸易关系缓和，中国暂停对加拿大菜粕加征关税，市场流动性充裕，资金在板块轮动中青睐低位农产品 [4] - 投资观点为豆粕和菜粕均震荡偏强，地缘冲突、成本支撑、美生柴政策预期、巴西豆推迟到港消息等多因素共振推动价格脱离前期震荡区间，盘面支撑上移，短期震荡偏强，上方空间需美豆新作种植炒作等新增驱动确认，关注资金情绪变化；交易策略为单边震荡偏强、谨慎操作，套利观望，风险关注政策和天气 [4] 粕类供需基本面数据 - 3月25/26年度全球大豆库消比上调，美国、巴西、阿根廷等国大豆库消比有不同程度变化 [31][32][33] - 3月报告显示加拿大菜籽库消比下调，全球菜籽库消比也有相应变化 [39][44] - 美豆国内榨利情况为压榨利润高位，美豆出口销售进度偏慢 [45][54] - 巴西大豆收割率有相应走势，大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率等数据有相应变化 [61][63][65][67] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存下滑，全国主要油厂开机率、压榨量、豆粕现货成交量、远月成交量、昨日提货量、表观消费量等数据有相应走势 [73][78][81][82] - 国内进口菜籽库存、主要地区菜粕库存、油厂开机率、压榨量、菜粕成交量、提货量等数据有相应走势 [86][87][91] - 豆菜粕价差走扩，豆粕性价比下降，饲料月度产量有相应走势 [94][95][98] - 生猪、白羽肉鸡、蛋鸡养殖利润及相关存栏、出栏等数据有相应走势，产能去化不明显 [100][104][107]