行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”（维持） [1] 核心观点 - 地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）推升了美国天然气出口需求及价格，并导致亚洲与欧洲天然气价格上涨，国内气价跟随进口LNG到岸价上涨 [1][5] - 行业投资应重视具备上游资源价值的企业，以及拥有海外长协、具备成本优势和灵活调度能力的企业 [1][5] - 城市燃气公司的终端顺价工作持续推进，单位盈利正在修复，但成本端需关注2026年4月的年度采购合同 [5] 价格跟踪总结 - 截至2026年3月13日，美国亨利港（HH）、欧洲TTF、亚洲JKM、中国LNG出厂价、中国LNG到岸价周环比分别变动+4.9%、-3.5%、+3%、+12.3%、-5.6%，价格分别达到0.8、4.1、4.1、3.3、4.6元/立方米 [5][10] - 美国：地缘冲突推高出口需求，气价周涨4.9%；截至3月6日，储气量周环比减少380亿立方英尺至18480亿立方英尺，同比增加8.8% [5][15] - 欧洲：地缘冲突溢价部分回吐，气价周跌3.5%；2025年全年消费量4521亿立方米，同比增2.9%；截至3月5日，库存337TWh（326亿立方米），库容率29.52%，同比降7.7个百分点 [5][17] - 中国：地缘冲突推涨LNG到岸价，国内气价跟随上涨，周涨12.3%；2025年表观消费量4332亿立方米，同比增2.3%；产量2619亿立方米，同比增6.3%；进口量1799亿立方米，同比降3% [5][29] 顺价进展总结 - 2022年至2026年2月，全国已有68%（197个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/立方米 [5][43] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/立方米，报告测算的城燃配气费合理值在0.6元/立方米以上，价差仍有约10%的修复空间，顺价将继续推进 [5][43] 重要事件总结 - 美国LNG进口关税调整：关税税率从140%降至25%，并维持一年；测算显示，即使含25%关税，美国长协LNG到达中国沿海终端用户成本约为2.80元/立方米，仍具价格优势；2024年美国LNG进口量占中国总进口量约5.4%，影响有限 [47][48][50] - 管道运输价格机制完善：国家发布指导意见，旨在形成“全国一张网”；新规明确省内管道定价权归省级部门，定价采用“准许成本加合理收益”原则，准许收益率上限为10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%，监管周期3年，有助于降低管输费 [51][52] 重点公司分析总结 - 首华燃气：作为深层煤层气开发商，其业绩对气价弹性高；自产气价每提升0.1元/立方米，预计2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，弹性达17%/12%；预计2025-2027年归母净利润为1.58/3.16/5.46亿元，对应PE为52/26/15倍 [5][55] - 具备长协成本优势的企业： - 新奥股份：拥有20亿立方米美国气源长协；2026年3月13日，其美气长协转售欧洲价差达2.1元/立方米，较2月27日扩大1.3元/立方米；价差扩大带来的税后业绩弹性约40% [5][56] - 新奥能源：拥有挂钩油价的长协；按私有化方案与A股比价折算有36%空间；预计2026年市盈率（PE）为6.9倍，较港股同业折价42%；承诺2026年分红比例不低于50%，对应股息率7.2% [5][56] - 九丰能源：拥有8亿立方米马来西亚长协；2026年3月13日转售欧洲价差达0.7元/立方米，较2月27日扩大0.3元/立方米；价差扩大带来的税后业绩弹性约11% [5][56] 投资建议总结 - 城市燃气顺价板块：重点推荐新奥能源（预计2026年股息率5.5%）、华润燃气、昆仑能源（预计2026年股息率4.5%）、中国燃气（预计2026年股息率6.2%）、蓝天燃气（预计2026年股息率6.0%）、佛燃能源（预计2026年股息率3.5%） [5][57] - 具备长协成本优势板块：重点推荐九丰能源（预计2026年股息率3.3%）、新奥股份（预计2026年股息率3.9%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [5][58] - 上游资源板块：地缘冲突凸显能源自主可控重要性，重点推荐具备气源生产能力的首华燃气；建议关注新天然气、蓝焰控股 [5][58]