报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球宏观和大类资产短期逻辑聚焦中东地缘 - 油价 - 风险偏好的传导链条，原油价格成为牵动宏观逻辑和大类资产短期方向的核心因素，需关注原油价格上涨带来的通胀影响、“滞胀”环境强化风险、美元指数走势、美债市场策略、权益配置策略等方面的变化 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 战争第三周 - 伊朗局势演变路径已滑向持久冲突，当前局势存在烈度提升、持续性超预期的情况，伊朗革命卫队停战底线达成难度大 [2][5] - 伊朗对周边打击力度放缓，过去 48 小时高度依赖无人机，霍尔木兹海峡通过量极低，过半美国民众不支持对伊朗战争 [8][12] - 霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，封锁时间或超预期，国际能源化工产业链面临实质性供给缺口，与俄乌冲突时期有本质差别，原油价格上行风险较强 [16][17] - 以 2022 年年初为起点，峰值阶段油价中地缘溢价为 28 - 30 美元；以 2026 年年初为起点，当前油价中地缘溢价为 23 美元，当前原油中的地缘溢价仍旧比较克制 [22] 原油 - 通胀传导 - 参考 BECO Models Drivers，原油上涨 10 美元，CPI 同比在 1Q 上涨 0.15%、2Q - 4Q 上涨 0.2%；上涨 20 美元，1Q 上涨 0.3%、2Q - 4Q 上涨 0.4%；上涨 30 美元，1Q 上涨超过 0.4%，2Q - 4Q 上涨接近 0.6%；上涨 50 美元，1Q 上涨 0.7%，同比至 2.9%，2Q - 4Q 上涨接近 0.95 - 1.0%，同比至 3.25% [23][25][27][29] - 对布伦特原油同比和美国 CPI 同比做回归分析，原油价格变动解释 CPI 变动的约 17%，4、5 月将迎来真实通胀冲击 [34] - 当前 10y 通胀预期录 2.35%，较油价偏低，理论反弹至 2.55%，若原油超过 100 美元，10y 通胀预期更容易向上异常波动 [35][38] - 当前 2y 通胀预期录 3.14%，较油价相对均衡，若油价处在 100 美元之上，2y 通胀预期往往显著高于线性回归水平 [40][43] - 强调原油价格处在 100 美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大 [45] “滞胀”环境强化风险 - 需求有所放缓，但生产端仍旧偏强，制造业 PMI 结构较为健康，美国通胀惊喜指数走高，经济增长指数相对停滞，“硬数据”惊喜指数滑落更快，就业市场、零售批发等需求型板块相对疲弱 [50][52] - 2022 年俄乌冲突使美国从需求通胀进入成本通胀，原油价格与权益市场表现呈现负相关性，当前正在复制这一现象，“逆周期通胀”环境下资产标的选择难度加大，避险资产篮子缩小，需关注黄金多头配置价值 [57][59] “100 - 100”情绪临界点 - 原油站上 100 美元之际，美元指数亦站上 100 美元，接近突破窄幅波动区间，若上行突破确认，美元指数上行空间可能进一步打开，当前美元多头头寸不拥挤，关注美元进一步上涨至 104.5 - 105 区间 [60][62] - 人民币在全球主要汇率中表现具备韧性，石油人民币部分替代石油美元的讨论再起，人民币国际化需金融帐进一步配合 [63][65] 美债市场策略 - 2026 年相较于 2022 年，通胀预期和 MOVE index 对美债市场传导相对克制，但通胀预期近端反弹，推动美债曲线走平，需考虑后续通胀预期补涨跟随油价的风险，推荐美债收益率上行策略 [66][71] - 地缘和油价冲击下美国抗通胀债券（tips）表现惨淡，超短债表现强于超长债，黄金在高波高位环境下进一步上行难度加大，建议以“金银比”表达，等待相对估值回落或波动率回落 [74][75] 权益配置策略 - 当前美股市场维持窄幅震荡，波动率提升相对克制，期权结构显示投资者倾向于保护地缘风险，但对整体基本面观点并不空，股票市场对中东地缘相对“淡定”，但存在脆弱性 [76][77] - 从基本面看，标普指数和纳斯达克远期 12 个月预期 EPS 同比和收入同比增速呈上行趋势，美股基本面较为健康，上证综指和恒生指数未来 12 月滚动 EPS 同比增速偏震荡，收入同比增速呈上升态势 [78][82] - 油价攀升对权益市场估值影响迅速，2022 年油价飙升拖累美股估值，美股利润率指标下滑 [83] - 年初认为 2026 年全球宏观流动性较宽松，中长线逻辑未改变，但短期海外金融条件指数等有所回落 [87] - 2026 年核心配置主线关注科技板块和“主街板块”，地缘因素将强化 HALO 风格表达，关注石油化工等板块 [90] - 情景一速战速决，成长风格短期有弹性，中期回归基本面；情景二持久消耗，全球权益市场高波动震荡，能源/煤化工等具备对冲属性；情景三全面性地区战争，传统能源板块可能受益，权益市场整体下行 [93] - 年初至今，美股和 A 股 HALO 资产领涨，AI 硬件 + 资本密集性上游基建板块表现突出 [94][96]