行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [66] 核心观点 - 从价格周期看，中国化工品价格已处于下行周期末期，下跌时间长达3-4年，接近前两次周期低点 [11] - 从利润周期看，化工行业利润指数已于2023年左右见底，近期开始回升 [11] - 炼化行业面临结构性调整，成品油需求已提前达峰并加速下降，产能“减量置换”特征明显，大型炼化一体化项目成为新增产能主体，中小落后产能加速退出 [22][24] - 关键化工品如PX、乙烯、丙烯等预计在2026年迎来产能投放高峰，行业景气度可能于当年见底，随后逐步回升 [30][34][35] - 涤纶长丝行业集中度高，产能增速放缓，行业通过减产保价使价格企稳，未来若油价回升有望带动产品价格上涨 [36] - 地缘政治事件引发原油价格短期大幅上涨，但全球原油需求预计保持增长，库存处于低位，基本面存在支撑 [42][55][59] 根据目录总结 化工行业周期位置 - 中国化工品价格指数一轮完整周期约5年，当前价格已接近前两次周期低点，处于下行周期末期 [11] - 化工行业利润指数在2023年见底，经过约2年磨底后近期开始回升 [11] 炼化行业现状与结构 - 2024年中国原油一次加工能力约9.69亿吨/年，其中主营炼厂（中石化、中石油、中海油）合计占比61.23%，独立炼厂（含炼化一体化及地炼）占比38.77% [14][15] - 炼化一体化企业（主要为民营大炼化）产能为1.29亿吨/年，占比13.33% [15] - 2023年以来，主营炼厂开工率基本保持在80%左右，民营大炼化基本满负荷生产 [16] - 地炼企业受消费税政策等影响，开工率从2023年的73%下降至2025年的50%左右，2025年四季度因提前获得2026年首批约800万吨原油进口配额，开工率回升至65%，但仍处较低水平 [16] 成品油需求与产能变化 - 2025年中国成品油消费量为3.9亿吨，预计到2030年将下降至3.26亿吨，年复合增长率为-3.5% [22] - 其中，汽油、柴油消费量将分别降至1.26亿吨和1.49亿吨，较“十四五”末下降超7400万吨，仅航煤消费保持增长 [22] - 中国成品油消费已于2023年达峰，比全球普遍预测的2028年提前至少五年 [22] - “十五五”期间，中国炼油产能将呈现“减量置换”，累计新增炼能约5000-6000万吨/年（全部为大型炼化一体化项目），同时累计退出中小落后产能7000-8000万吨/年，预计2030年末国内炼油总产能保持在9.2亿吨/年左右 [24] - 2026-2030年新建项目明显减少，主要项目包括中沙华锦（1600万吨/年，2026）、山东东明石化（1500万吨/年，2028）、中石化古雷二期（1600万吨/年，2030）等 [26] 关键化工品（PX、PTA、烯烃）供需展望 - PX：2024-2025年国内无新增产能，行业产能保持在4400万吨左右；2026-2027年裕龙石化、华锦阿美等项目投产后，若不考虑裕龙石化，预计2026年产能增速为4.54%，2027年为4.08% [30] - 2020-2025年，海外缺乏竞争力的PX装置加速退出，累计退出产能达331万吨，为历史同期最高 [31][32] - PTA：2022-2025年行业新增产能较多，年增速均保持在10%以上；2026年后基本无新增产能，总产能将保持在9300万吨左右 [30] - 乙烯：2026年是乙烯投产大年，预计全球产能净增长1682万吨，同比增长7%；2027-2029年产能增长趋稳，年增速在2%-3%之间，新增主要来自中国 [34][35] - 假设乙烯需求年增速为3%，预计行业开工率在2026年见底，之后平稳回升 [35] - 丙烯：情况与乙烯类似，2026年产能增长较大，2027-2029年趋稳；需求年增速同样假设为3%，行业预计也在2026年见底后景气回升 [34][35] - 由于2027-2029年全球丙烯新增产能规模小于乙烯，预计其景气恢复速度可能更快 [35] 涤纶长丝行业格局 - 行业集中度高，CR4达到53%，前四家企业为桐昆股份、新凤鸣、东风盛虹、恒逸石化 [36] - 2024年后，行业产能增速保持在2%-3%的中低水平，行业通过减产保价使产品价格企稳 [36] 原油市场动态 - 2026年2月底因地缘冲突，布伦特原油价格从70.75美元/桶上涨至92.69美元/桶，涨幅达31% [42] - 2025年四季度以来，OPEC+暂停扩产，每月产量保持在2850万桶/日左右；2026年4月计划恢复增产，合计增产20.6万桶/日 [46] - 2026-2027年，以美国、巴西、加拿大为主的非OPEC+国家预计将分别提供63万桶/天和61万桶/天的原油产量增量 [50] - OPEC、EIA、IEA三大机构预计，2026-2027年全球原油需求将分别同比增长113.7万桶/天和127万桶/天 [55][56] - 全球石油库存处于近五年低位；美国原油战略储备截至2026年1月28日约为4.12亿桶，处于1984年以来历史底部，整体呈补库趋势 [59]