投资评级与估值 - 报告对理想汽车(2015 HK)维持“中性”评级，目标价为83.29港元 [2] - 基于2026年1.3倍市销率进行估值，目标价较上一期目标价81.34港元上调2% [6] - 当前股价为69.90港元，市值约为1,263.6亿港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第四季度营收为288亿元，同比下降35%，环比增长5%，基本符合市场预期；汽车销售收入为273亿元，同比下降36% [3] - 2025年全年营收为1,123.13亿元，同比下降22%，连续第三年破千亿；净利润为11.24亿元，同比下降86% [2][3] - 2025年非公认会计准则净利润为24亿元，同比大幅下降78% [3] - 2026年至2028年营收预测分别为1,221.98亿元、1,538.12亿元和1,645.50亿元，同比增长率分别为9%、26%和7% [2] - 2026年至2028年净利润预测分别为5.48亿元、44.96亿元和68.93亿元，2026年预计同比下降51%，随后两年预计分别大幅增长720%和53% [2] - 2025年第四季度车辆毛利率为16.8%，较此前高点回落；2025年全年毛利率为18.7%，预计2026年将承压至16.1%，随后逐步回升 [2][3] 运营与财务状况 - 2025年第四季度交付量约为11万辆，在新势力中保持较高规模 [3] - 公司维持高研发投入，2025年全年研发费用约113亿元，其中人工智能相关投入占比近一半 [3] - 截至2025年末，公司账面现金储备约1,012亿元，为未来发展提供充足资源 [3] - 2025年全年经营活动现金流为-86.11亿元，但预计2026年将转正至158.19亿元 [9] 产品与业务战略 - 公司正从增程式电动车主导过渡至“L系列增程 + i系列纯电”双平台战略 [4] - 增程平台方面，计划于2026年推出改款L9，并逐步推进L系列换代，新车预计标配800V平台与5C超充能力 [4] - 纯电平台方面，i8与i6已启动交付，其中i6的供应链产能瓶颈正缓解，未来月交付能力有望提升至2万台；旗舰纯电SUV i9预计于2026年下半年推出 [4] - 管理层对2026年销量恢复增长、向全年交付50万辆目标迈进保持信心 [4] 技术与长期发展 - 公司推动自研M100芯片，两颗组合算力对标当前高端自动驾驶芯片平台，旨在通过定制化设计提升算力效率并降低成本 [5] - 自研芯片通过简化结构，有望在多个模块带来10%–20%的效率提升，并为算法迭代和OTA升级提供基础 [5] - 公司同时探索具身智能机器人领域，目前主要在工厂测试用于物料搬运的轮式机器人 [5]