行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 公募基金代销行业百强机构集中度小幅下滑，但券商在ETF代销领域保持显著优势 [1][4] - 权益类基金规模在2025年实现显著增长，主要由股票指数基金驱动 [4] - 独立销售机构凭借入口、流量和场景优势，头部地位稳固，蚂蚁基金在权益类基金保有规模上已超越招商银行排名行业第一 [4] - 尽管券商在整体代销规模上低于银行及独立第三方，但在ETF代销方面优势突出，且财富管理转型带来较大上升空间 [4][5] 行业规模与结构分析 - 2025年末，权益类（股票+混合）基金规模达9.7万亿元，同比增长34%，较2025年上半年增长30% [4] - 2025年末，非货币公募基金规模达22.7万亿元，同比增长21%，较2025年上半年增长16% [4] - 股票指数基金规模为5.2万亿元，同比增长46%，环比增长27%，是权益类基金增长的主要驱动力 [4] - 在2025年百强榜单中，券商数量最多，达57家；银行25家，较2025年上半年增加1家；独立销售机构15家，较2025年上半年减少1家 [4] 各渠道保有规模与市场份额 - 权益类基金保有量：百强机构合计6.0万亿元，环比增长17%，同比增长24% [4] - 银行占比40%，较2025年上半年下降1.6个百分点 - 独立销售机构占比30%，较2025年上半年上升1.4个百分点 - 券商占比27%，较2025年上半年下降0.2个百分点 - 保险占比3%，较2025年上半年上升0.4个百分点 [4] - 非货币公募基金保有量：百强机构合计11.7万亿元，环比增长15%，同比增长23% [4] - 银行占比42%，较2025年上半年下降1.4个百分点 - 独立销售机构占比34%，较2025年上半年下降0.5个百分点 - 券商占比22%，较2025年上半年上升1.7个百分点 - 保险占比2%，较2025年上半年上升0.2个百分点 [4] - 股票指数型（ETF）基金保有量：百强机构合计保有规模2.4万亿元，市占率合计47%，集中度较上期小幅下滑 [4] - 券商合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55%，显著高于其在权益类基金中的占比（27%） [4] - 蚂蚁基金保有规模4825亿元，市占率9.26%，排名第一 [4] - 中信证券、华泰证券、国泰海通ETF保有规模分别位列第2、3、5名，市占率分别为2.85%、2.64%、2.28% [4] 头部机构竞争格局 - 权益类基金CR5（2025年末）：合计市占率约28%，较2025年第二季度的30%小幅回落 [4] - 蚂蚁基金保有规模10178亿元，同比增长38%，市占率10.48%，自2024年上半年起排名行业第一 [4] - 招商银行、天天基金、工商银行、建设银行分列第2至5位 [4] - 非货币基金CR5（2025年末）：合计市占率约21%，较2025年第二季度的22%小幅回落 [4] - 蚂蚁基金保有规模1.8万亿元，同比增长25%，市占率8%，排名第一 [4] - 招商银行保有规模1.2万亿元，同比增长31%，排名第二 [4] - 天天基金保有规模7242亿元，同比增长26%，排名第三 [4] - 股票指数型基金CR5（2025年末）：合计市占率约19.3%，集中度基本稳定 [4] 细分机构类型点评 - 独立销售机构：头部机构地位稳固，蚂蚁基金在权益类基金保有规模上排名第一，天天基金在多个口径下连续多年排名第三，其优势在于入口、流量、场景及费率折扣 [4] - 券商：在ETF代销方面优势显著，中信证券、华泰证券、国泰海通位列前茅，报告看好其因财富管理转型带来的上升空间，并推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、东方财富等 [4][5]