投资评级与核心观点 - 报告对泽景股份（2632.HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1][3] - 报告核心观点：汽车智能化是长期趋势，HUD市场有长期发展空间，但考虑到公司尚未实现盈利以及近期大盘因素，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - 上市信息：计划于2026年3月24日（星期二）在港交所上市 [1] - 招股价格：每股价格区间为42至48港元，中间价为45港元/股 [1] - 集资规模：按中间价计算，扣除包销费及佣金后，集资净额约为6.621亿港元 [1] - 股份分配：全球发售共约1,622.65万股，其中90%（约1,460.385万股）为国际配售，10%（约162.265万股）为公开发售 [1] - 申购安排：每手买卖单位为50股，入场费约为2,424.2港元，招股期为2026年3月16日至3月19日 [1] - 保荐人：中信证券、国泰海通/海通国际 [1] 公司业务与市场地位 - 主营业务：公司专注于提供HUD（抬头显示器）解决方案，主要包括挡风玻璃HUD（W-HUD）解决方案“CyberLens”和增强现实HUD（AR-HUD）解决方案“CyberVision”，同时也提供测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案 [2] - 业务模式：在解决方案定义阶段与主机厂深度合作共创 [2] - 客户与订单：目前拥有18家主机厂客户，累计获得101项定点，累计销量达1.9百万套 [2] - 市场前景：根据灼识咨询资料，中国车载HUD解决方案市场规模从2020年的1.0百万台增长至2024年的3.9百万台，复合年均增长率达41.2%，预计到2029年将增长至12.7百万台，2025年至2029年复合年均增长率为27.9% [2] - 全球趋势：在全球市场，W-HUD仍是主流，预计其销售量将从2024年的10.7百万台增长至2029年的20.9百万台 [2] 财务表现 - 收入增长：公司收入从2022年的人民币214.1百万元增至2023年的人民币549.4百万元，并进一步增至2024年的人民币577.6百万元，2022年至2024年期间复合年均增长率达64.3% [3] - 近期收入：截至2025年9月30日止九个月，收入为人民币479.9百万元，较2024年同期的429.7百万元增长11.7% [3] - 盈利状况：公司尚未实现盈利，2022年、2023年及2024年分别录得年内亏损人民币256.1百万元、人民币174.6百万元及人民币137.9百万元 [3] - 近期亏损：截至2024年及2025年9月30日止九个月，分别录得期内亏损人民币127.8百万元及人民币343.7百万元 [3] 估值分析 - 发行估值：按发行中间价45港元/股计算，对应2024年市销率（PS）为8.46倍 [3] - 同业比较：报告列举了部分港股汽车配件行业上市公司的估值作为参考 [5] - 福耀玻璃（3606.HK）：2024年PS为3.75倍 [5] - 敏实集团（2921.HK）：2024年PS为2.00倍 [5] - 均胜电子（0699.HK）：2024年PS为0.41倍 [5] - 耐世特（1316.HK）：2024年PS为0.46倍 [5] - 禾赛-W（2525.HK）：2024年PS为13.23倍 [5]