投资评级 - 东方财富证券对宏远股份维持“增持”评级 [1][2][5] 核心观点 - 宏远股份是特高压变压器用电磁线领域的单项冠军，技术及客户优势显著，有望受益于全球电网投资周期，实现海内外业务共同发展 [1][4][5] - 国内“十五五”电网投资加速，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，特高压建设持续推进，为公司带来下游扩张红利 [4][24][29] - 海外业务增长迅速，北美AI发展带来的电力短缺及变压器老化问题，以及沙特为实现《2030愿景》而进行的大规模电力投资，为公司提供了广阔的发展空间 [1][4][66][85] - 新能源车驱动电机用电磁线业务已打造为第二增长曲线，产品性能达国际领先水平并已切入VinFast供应链，未来国内放量可期 [4][95][101] 公司概况与市场地位 - 宏远股份主营业务为电磁线的研发、生产和销售，核心产品换位导线主要应用于高电压、大容量的大型输变电设备，是国内超/特高压变压器用电磁线的先行者和领先者，被认定为国家级“制造业单项冠军企业” [4][13] - 公司股权结构集中，创始人杨绪清及其子女为共同实际控制人，合计持有公司60.45%股份 [14] - 公司业绩稳健增长，2022-2024年营业收入CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为39.1% [4][18] - 根据业绩快报，2025年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长6.8% [4][18] 国内业务：技术及客户优势驱动增长 - 行业需求强劲：国内用电需求持续增长，2025年全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，同比增长5.0% [24] 能源分布不均衡推动特高压/超高压输电工程持续建设，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [4][29] - 技术壁垒深厚：公司及前身拥有四十余年行业经验，成功打破超高压领域海外垄断，并率先实现特高压电磁线国产化 [4][43][46] 公司研发团队核心人员经验丰富，截至2024年底拥有研发技术人员43人 [43] - 客户关系稳固：公司与变压器头部企业特变电工合作超过20年，2024年对其销售额达8.66亿元，占营收比例42% [4][53][55] 下游客户还涵盖中国西电、保变电气等主要大型输变电设备制造商 [4][60] - 市场份额领先：公司在特高压变压器用电磁线领域市场地位领先，2019-2023年在国家电网、南方电网特高压项目中，装备其电磁线的变压器中标合计占比分别为24.43%（直流）和29.63%（交流） [35] 2023年，公司用于220kV及以上电压变压器的电磁线市占率达19.5%，较2021年提升4.2个百分点 [4][60] 海外业务：北美与中东双轮驱动 - 海外收入占比提升：公司从事海外业务十余年，产品远销四大洲，2024年海外收入达4.99亿元，同比增长109%，占营业收入比例升至31.8% [4][66] - 北美市场机遇广阔：美国因AI发展催生电力需求及变压器老化，面临新增与替换需求双重增长 [4][70][78] 公司与北美最大本土私有变压器制造商VTC长期合作，2024年对其销售收入达7315万元，同比增长73.6% [68] 美国变压器价格（PPI）和进口量快速上涨，公司有望直接或间接受益 [79] - 沙特市场积极布局：为配合核心客户特变电工在沙特中标约164亿元人民币的变压器项目，公司于2025年12月设立沙特子公司并计划建厂 [4][85] 沙特电力公司2025-2030年计划投资4720亿里亚尔（约1260亿美元）用于电网建设，市场空间巨大 [88][91] 沙特工厂有助于释放公司紧张的产能（2023-2024年漆包线产能利用率超100%），并辐射全球市场 [86][92] 新能源业务：打造第二增长曲线 - 技术同源，性能领先：公司自2021年发展新能源车驱动电机用800V扁线电磁线，其技术与变压器用电磁线同源，产品多项性能指标优于国家标准，被评定为达到国际领先水平 [4][95][98] - 客户拓展与收入增长：公司已成为越南新能源车制造商VinFast的合格供应商，2024年新能源业务收入达2651.58万元，同比增长309% [4][101] 在国内已成为上海易唯科电机技术有限公司的合格供应商，未来国内放量值得期待 [101] - 盈利潜力：新能源车用电磁线加工单价（22000-29500元/吨）高于特高压换位导线产品（13000-19000元/吨），随着量产规模扩大，毛利率有提升空间，将增强公司整体盈利能力 [105] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.03亿元、39.36亿元、47.85亿元，同比分别增长30.41%、45.63%、21.57% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.08亿元、1.51亿元、2.02亿元，同比分别增长6.81%、39.98%、33.44% [5][6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.05元、1.19元、1.59元，对应2026年3月12日收盘价的PE分别为30.29倍、26.73倍、20.03倍 [5][6]