报告行业投资评级 - 基础化工行业：增持（维持）[6] - 石油天然气行业：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 行业盈利已处底部，供给侧优化下，2026年化工行业景气有望上行，大宗化工品盈利或迎改善[1] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，供给拐点临近，叠加“反内卷”政策引导，有望加快落后产能出清[1][2] - 需求引擎已由地产链切换至消费品、大基建、新兴科技等领域，同时出口/出海成为重要增长引擎，在欧美高能耗装置退出、亚非拉经济增长背景下，需求增长空间广阔[1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 行业整体供需与景气判断 - 供给端：2025年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降8.0%，行业资本开支意愿降低，供给侧有望加快自我调整[2][22] - 需求端：2026年2月国内PMI为49，地产链需求仍弱（2025年新开工/竣工/销售面积累计同比分别为-20.4%/-18.1%/-8.7%），但汽车、空调等终端受益于消费政策及抢出口保持正增长，需求结构切换[2][15] - 价差与盈利：截至2026年2月末，化工CCPI-原料价差为2470，处于2012年以来15% 的最低分位数水平，行业盈利已处底部[1][11] - 出口引擎：2026年1-2月整体出口金额累计为6566亿美元，累计同比**+22%，出口正增长且成为重要需求来源[20] 原油市场展望 - 价格预测：中东地缘紧张局势加剧，霍尔木兹海峡运输风险推高油价，报告上调2026年Brent原油均价预测至78美元/桶**（原预测70美元/桶），在极端情况下可能上调至95美元/桶[26][28] - 影响：地缘冲突导致能源供应风险，可能引发全球原油、成品油等能化品的储备性补库[26] 投资策略与重点推荐 - 油气：油价或阶段性显著上涨，高分红企业受青睐，推荐中国石油（AH）[4][42] - 大宗化工品：盈利或已触底，产能扩张拐点已至，“反内卷”政策助力价格价差磨底回升，油价中枢抬升下煤化工企业受益，推荐鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新[4][42] - 下游制品/精细品： - 合成生物技术推动降本，氨基酸在豆粕蛋白替代下渗透率提升，推荐梅花生物[4][42] - 制冷剂在新能源车、冷库等带动下需求持续增长，推荐巨化股份[4][42] - 出口驱动及出海化学制品：头部企业出海可依托制造优势提升份额，避开国内内卷，全球关税提升利好中国品牌性价比，推荐赛轮轮胎、森麒麟[4][42] - 高股息资产：低利率环境下吸引力增强，行业资本开支下降或提升分红意愿，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐云天化、中海石油化学[4][42] 重点子行业月度回顾摘要 - 烯烃及衍生品：成本端油价支撑偏强，节后部分产品如苯乙烯、乙二醇景气有所修复[47] - 化纤：2024-25年国内PX产能增长暂停，下游PTA需求稳步提升，全球PX供需趋紧，行业高景气有望延续，带动PTA-聚酯产业链利润修复[61] - 煤化工：地缘冲突支撑甲醇价格；春耕备货需求旺盛支撑尿素价格改善；油价走高致油煤差扩大，煤制烯烃、乙二醇等产品价差修复[79][105] - 纯碱和氯碱：氯化铵上涨助力联碱法价差扩大；PVC因出口退税窗口期外盘订单增多，价格修复[87][89] - 钛白粉：下游需求偏弱，成本端钛矿承压、硫磺上涨，盈利空间被压缩，行业量价承压[93][126] - 有机硅/工业硅：DMC企业积极挺价并减产，下游新能源需求有增量预期，叠加原料工业硅价格回调，有机硅有望在2026年迎来景气改善[99][129] - 制冷剂：三代制冷剂实施严格生产配额，价格维持高位，R134a因造船、轨交等需求增长，有望接替R32成为2026年涨价品种；印度新产能投放缓慢，中国仍是全球主要供给力量[103][136] 二级市场及产品价格表现 - 板块表现：2026年2月，SW基础化工指数上涨5.73%，SW石油石化指数上涨2.44%；子行业中，新能源化学品（+19.87%）、电子化学品（+12.21%）、磷肥及磷化工（+11.27%）涨幅靠前[44] - 产品价格：受供给偏紧、头部企业提价驱动，分散黑（月涨+32%）、烟酸（+16%）、尿素（FOB中国+14%）等价格上涨；受需求淡季、供给较多影响，海外天然气（-34%）、乙烷（-25%）、丁辛醇等价格下跌[3][43][45]