报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为“增持”，且为维持 [2] 报告的核心观点 - 行业供需改善逻辑不变，仍看好景气从底部向上，短期需等待油价走势趋稳 [6][7] - 1-2月行业受益于春运推动，录得量价齐升，三大航+春秋+吉祥整体可用座位公里（ASK）同比增长5.6%，收入客公里（RPK）同比增长7.5%，客座率同比提升1.5个百分点至85.3% [7][11] - 2026年夏秋航季国内航线客运时刻数已连续第4个航季同比下降，叠加“反内卷”政策，行业收益水平有望持续改善 [7] - 中东局势动荡抑制中转需求，为我国直飞中欧等航线提供机遇，直飞票价提升较为明显，或可部分覆盖燃油成本上涨，中长期利好我国航司全球竞争力 [9] 行业运营数据总结 - 整体表现：2026年1-2月，三大航+春秋+吉祥整体ASK/RPK分别同比增长5.6%/7.5%，客座率同比提升1.5个百分点至85.3% [7][11] - 票价表现：根据航班管家数据，第1周-9周（1/1-3/1）国内线含油票价同比增长4.2% [7] - 春运数据：2026年春运40天（2/2-3/13）客座率农历同比增长1.3个百分点，国内经济舱平均票价农历同比增长3.9% [6] - 供给情况：1-2月三大航+春秋+吉祥净退出10架飞机，相比2025年末下降0.3%；2026年夏秋航季国内航线时刻数同比下降2.7% [6] 主要航空公司运营表现 - 三大航（国航、东航、南航）： - 1-2月整体ASK同比增长5.6%，客座率同比提升1.4个百分点至84.9% [7] - 国际线表现突出，ASK同比增长11.6%，客座率同比提升2.2个百分点至82.6% [7] - 国内线表现稳健，ASK同比增长3.0%，客座率同比提升1.1个百分点至86.0% [7] - 分航司看，国航客座率同比大幅提升3.6个百分点至84.1%；东航客座率在三大航中领先，同比提升1.9个百分点至85.8% [7] - 春秋航空： - 1-2月ASK同比增长13.2%，客座率同比提升1.8个百分点至92.8% [8] - 国际线ASK同比下降2.3%（或受中日航线减班影响），但客座率同比提升3.2个百分点至89.8% [8] - 国内线ASK同比增长18.4%，客座率同比提升1.1个百分点至93.6% [8] - 吉祥航空： - 1-2月ASK同比下降1.1%（受制于飞机停场），客座率同比提升1.9个百分点至85.8% [8] - 国际线ASK同比下降7.6%，客座率同比提升2.3个百分点至78.1% [8] - 国内线ASK同比增长2.2%，客座率同比提升1.4个百分点至88.8% [8] 成本与机遇分析 - 燃油成本压力：燃油是航空公司重要成本项，2025年上半年三大航燃油成本占营业成本达32.1% [9] - 近期油价上涨：中东局势升级后，3月15日新加坡航煤离岸价达200美元/桶，相比2月均值提升125% [9] - 潜在机遇：中东动荡抑制中转需求，为我国直飞中欧等航线提供机遇，直飞票价提升较为明显 [9] - 长期竞争力：以卡塔尔多哈/阿联酋迪拜机场为例，2024年中转比例分别高达77%/45%，假设中转旅客25%转由搭乘我国航司，则可提升2025年我国国际线旅客12.9% [9] 重点公司推荐与观点 1. 中国国航 (601111 CH / 753 HK)：作为载旗航司，航线质量优质，2025/26冬春航季主基地首都机场市占率超过60%，有望充分受益于行业供需改善；国泰航空景气仍处高点，有望持续贡献投资收益 [23] 2. 中国东航 (600115 CH / 670 HK)：是上海主基地航司，长三角地区旺盛出行需求有望支撑公司收益水平，浦东机场作为重要出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长 [24] 3. 南方航空 (600029 CH / 1055 HK)：机队规模行业领先，客运景气改善有望推动收益水平提升，货运业务运营展现韧性，或仍将助力盈利增厚 [24] 4. 春秋航空 (601021 CH)：是低成本模式航司龙头，航线结构与因私出行更为匹配，消费属性突出，有望引领我国低成本航空渗透率提升 [24] 5. 国泰航空 (293 HK)：2025年归母净利润108.28亿港币，同比增长9.5%，业绩超出预期；公司计划于2027年净引进25架飞机（同比增长10.5%），积极扩充机队 [24] 6. 吉祥航空 (603885 CH)：借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，看好其盈利中枢和ROE水平上移 [24] 7. 华夏航空 (002928 CH)：作为支线龙头，逐步建立细分市场运营壁垒，受益于支线市场航线开辟、出行需求培育，有望引领行业成长 [23]