报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 稳增长政策靠前发力，出口需求旺盛，经济如期开门红，经济数据改善与其他指标向好印证，但增长有隐忧，国内经济指标走强利空债市，战争和通胀形势不乐观，战争对债市影响以利空为主，建议暂以偏空思路对待，关注套保策略 [1][3][10][38] 根据相关目录分别进行总结 经济数据开门红，产业结构继续升级 - 1 - 2月经济数据超预期走强，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比均有增长，国债期货震荡走弱 [7] - 稳增长政策发力，经济开门红，供需两端指标改善，产业升级延续，生产端工增超预期，投资端基建、制造业投资增速上升，地产投资增速跌幅收窄，消费端社零增速上升 [10] - 未来经济应平稳运行，但存在隐忧，一是内生性修复动能持续性待察，二是美伊战争可能冲击出口 [2][11] 出口强劲、春节靠后，工业生产加快 - 1 - 2月工增同比6.3%，环比增速高于前3年同期均值，出口增速改善和春节靠后企业赶工推动工业生产加快 [12] - 分行业看，高技术产业、出口链相关行业增加值增速较高，上游金属冶炼行业增速不高且下降，预计3月工增同比读数下降，Q2工业生产有支撑也有隐忧 [14] 国补发力、假期需求释放，消费稳中有升 - 1 - 2月社零同比增长2.8%，环比增速超前3年同期均值，国补政策和春节假期长使消费稳中有升 [16] - 餐饮类服务消费增速高于商品零售，网上消费活跃，地产后周期类消费品零售增速上升，金银珠宝零售增速高，未来消费增速稳中略升，最大风险是外需超预期走弱 [21] 政策靠前发力，投资明显改善 - 1 - 2月固定资产投资累计同比增长1.8%，民间投资增速跌幅收窄，基建、制造业和地产增速均回升，基建增速回升幅度最大 [22][24] - 财政政策靠前发力使基建增速回升，今年基建增速应高于去年，未来同比读数仍偏高 [24][25] - 制造业投资增速改善，高技术行业投资增速上升，出口链相关行业投资增速改善，中上游原材料行业投资增速偏低，未来制造业投资增速高位运行但结构分化，潜在风险是外需走弱 [28] - 统计局房地产数据多数偏弱，但房地产市场有积极变化，开发投资增速跌幅收窄，70大中城市新房、二手房价格环比读数抬升，二手房成交面积改善，但数据改善可持续性不易高估 [31][32] 通胀压力加剧，债市暂偏弱 - 国内经济指标走强和战争、通胀形势不利空债市，战争对债市影响以利空为主，短端品种表现强于长端，通胀对长债形成利空但需求偏弱担忧制约利率上行幅度，超长债压力更大 [35] - 策略方面，单边策略短线做空性价比略高，关注空头套保策略，T06合约正套机会不显著，曲线策略以逢平做陡思路看待 [36][37] 总结与展望 - 经济开门红，经济指标走强利空债市，战争和通胀形势不乐观，战争对债市影响以利空为主，建议暂以偏空思路对待，关注套保策略 [38]