报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 证券公司当前需要高度重视基金投顾业务，主要基于政策鼓励、渠道转型和需求回暖三大层面 [1] - 证券公司发展基金投顾业务具备客户基础、资产配置能力和模式适配性三大核心优势 [1] - 伴随资本市场中枢缓慢上移，证券行业基金投顾业务的投资体验和回报有望提升，业绩贡献预期上行 [4] 根据相关目录分别总结 一、 什么是基金投顾？ - 基金投顾是向客户提供基金投资建议，辅助或代理客户作出投资决策的经营性活动，管理型业务可代理客户进行基金申购、赎回等操作 [14] - 其核心是“投资建议+专业陪伴”，旨在通过组合策略和持续服务满足客户资产增值诉求，并改变其投资行为以破解“基金赚钱基民不赚钱”的困境 [18] - 与FOF存在本质差异：基金投顾是“千人千面”的定制化服务，构建委托代理关系，收取投顾服务费；FOF是标准化金融产品，构建信托关系，收取基金申赎费和管理费 [20] 二、 证券公司为什么现在要重视基金投顾业务？ 1、 政策端：监管明确支持，转常规或在即，业务空间打开 - 基金投顾业务试点已基本具备转常规条件，相关管理规定预计出台，业务将迈入1到N的进阶阶段 [21] - 指数基金和科创板ETF有望纳入基金投顾配置范围，个人养老金、跨境理财通及合格境外投资者制度优化将进一步打开业务场景和空间 [2][22] 2、 供给端：公募改革和AI发展，倒逼证券公司财管转型 - 传统代理业务进入瓶颈期：券商泛财富管理收入波动显著，2018年谷值1389亿元，2021年峰值2905亿元，其中传统代理类收入占比超九成 [27][31]；代理买卖证券佣金费率持续下滑，2025H1仅0.018%，较2013年下滑0.061个百分点 [35]；公募交易佣金费率受费改影响加速下滑，2025H1为0.037% [35]；两融费率在低利率环境下快速下滑，2024年为5.09%，同比下滑1.43个百分点 [35] - 公募高质量发展推动向“管账户”转变：监管通过挂钩费率、长周期考核等措施，推动公募回归“以投资者回报为中心”，这要求财富管理机构稳定负债端资金，基金投顾业务成为重要抓手 [61]；数据表明，基金投顾用户更倾向于长线投资，且能更有效地避免“追涨杀跌” [63][68] - AI发展凸显“顾问”价值：人工智能可能降低标准化产品的价值率，但短期内无法颠覆金融商业模式，反而凸显了人工“顾问”在提供情绪陪伴和建立信任感方面的价值 [74][77]；调研显示，73.7%的客户明确需要投顾的专业交流服务 [77] 3、 需求端：低利率和老龄化打开财管需求，居民投资理念转变 - 低利率与房产投资属性消退：四大行定期存款利率加速下行，截至2026年2月末，1年、3年期平均利率分别为0.95%、1.25%，较2022年初分别下滑0.80、1.50个百分点 [81]；2026年到期存款规模预计118万亿元，其中2年以上居民定存约30万亿元，存在资金溢出可能 [81]；70城二手住宅价格同环比持续为负，房产供需关系转弱，挤出资金可能流向金融资产 [86] - 投资者从“踏空焦虑”转向“安全焦虑”：本轮行情中基民表现谨慎，2024Q3至2025Q4主动权益基金保有份额从3.24万亿份下滑18%至2.67万亿份 [92]；投资者愈发重视投资体验，2025年对持有体验不满意的投资者占比超50% [97] - 养老需求显著提升：中国老龄化加剧，2025年65岁及以上人口占比达15.9% [109]；年轻群体养老规划前置，30岁以下群体在40岁前启动规划的比例高于其他年龄段 [114]；超过40%的客户将养老规划列为投资最主要目的，为基金投顾带来发展机遇 [124] 三、 证券公司发展基金投顾有什么优势？ - 多元获客渠道：在国内分业经营背景下，证券公司可利用综合金融牌照业务进行多渠道、低成本获客 [3][42] - 突出的资产配置能力：作为资本市场重要中介，证券公司在股票、债券、REITs、衍生品等资产的覆盖范围、研究深度与业务操作能力上具备专业禀赋，且跨境理财通、场内ETF交易优势可增强产品货架吸引力 [3] - 灵活适配各类展业模式：证券公司线下线上渠道均衡发展，结合金融科技能力，可灵活适配传统线下、主理人、投顾+AI等模式，有助于最大化投顾产能，兼顾个性化服务与标准化输出，实现对客户资产的留存和长尾客群触达 [3] - 业务发展势头良好：截至2025年9月，基金投顾行业机构平均存量规模和存量客户数较年初分别增长48%和16% [128]；部分头部券商如中金公司、华泰证券截至2025H1的保有规模较年初增长15%和16% [134] 四、 投资建议 - 综合考虑业务协同能力、前期品牌影响力和金融科技建设水平，报告推荐关注中金公司、中信证券和华泰证券 [4]