行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，复苏过程曲折且螺旋上升，短期将受益于补贴政策，中长期受益于稳收入政策 [14] - 1-2月社会消费品零售数据表现超预期，显示消费回暖，服务零售表现亮眼 [4][11] - 消费回暖呈现两个特点：必选消费回暖明显，可选消费分化严重，其中国补影响减小，节日影响加大 [11] - 消费后续表现一方面需其他节日验证，另一方面期待后续实际政策落地 [13] 行业与市场表现总结 - 商贸零售行业52周最高点位为2584.65，最低为1877.67，最新收盘点位为2241.04 [1] 2026年1-2月社零数据核心表现总结 - 整体数据：1-2月社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速较上月提升1.9个百分点；扣除价格因素实际增长2.0% [4][5][11] - 除汽车消费：除汽车以外的消费品零售额为79827亿元，同比增长3.7%，增速较上月提升2个百分点 [4][5][11] - 城乡市场：城镇消费品零售额同比增长2.7%，乡村增长3.2%，乡村快于城镇0.5个百分点；县乡消费品零售额占社零总额比重为38.5%，同比提高0.1个百分点 [5] - 线上线下：全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；其中，网上商品零售额增长10.3%，为2024年6月以来最高水平，网上服务零售额增长7.3% [6] - 商品与服务：商品零售额同比增长2.5%，环比上月加快1.8个百分点；餐饮收入同比增长4.8%，环比上月加快2.6个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售3.1个百分点 [6] - 限额以上企业：限额以上商品零售额同比增长2.5%，与整体持平；限额以上餐饮收入同比增长4.7%，略低于整体增速 [7] 细分品类消费表现总结 - 必选消费：增速高企，呈现回暖 [8] - 粮油食品类零售额同比增长10.2%，增速较上月变动+6.3个百分点 - 饮料类零售额同比增长6.0%，增速较上月变动+4.3个百分点 - 烟酒类零售额同比增长10.1%，增速较上月变动+22个百分点 - 服装鞋帽针纺织品类（穿类）零售额同比增长10.4%，增速较上月变动+9.8个百分点 - 日用品类零售额同比增长6.6%，增速较上月变动+2.9个百分点 [8] - 可选消费-耐用品：表现分化，与以旧换新政策及季节性相关 [9] - 通讯器材类零售额同比增长17.8%，增速较上月下降3.1个百分点 - 家具类零售额同比增长8.8%，增速较上月提升11个百分点 - 办公用品类零售额同比增长5.8%，增速较上月下降3.4个百分点 - 家用电器和音像器材类零售额同比增长3.3%，增速较上月提升22个百分点 - 建筑及装潢材料类零售额同比下降2.2%，增速较上月提升9.6个百分点 - 汽车类零售额同比下降7.3%，增速较上月下降2.3个百分点 [9] - 可选消费-非耐用品：升级类消费增长，黄金珠宝表现亮眼 [10] - 金银珠宝类零售额同比增长13%，增速较上月（5.9%）大幅提升 - 化妆品类零售额同比增长4.5%，增速较上月（8.8%）回调 - 体育、娱乐用品类零售额同比增长4.1%，增速较上月（9.0%）回调 [10] 价格指数与政策环境 - 消费者价格指数（CPI）：2月份CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月的0.2%扩大，为近三年来最高；服务价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.75个百分点；黄金饰品价格同比上涨76.6% [11][12] - 后续政策期待：十五五规划和2026年政府工作报告均把扩大内需放在首位；2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13] 投资建议与关注标的 - 中短期：看好政策相关板块机会 [14] - 中长期：看好两类消费的长期机会，建议关注攻守兼备的赛道 [14] - 攻之新消费机会：关注符合个性化、悦己化趋势及文化出海氛围的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮 [14] - 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 [14] - 守之顺周期赛道：若刺激消费政策继续推出，经济复苏，则看好白酒、餐酒旅等顺周期公司及服务消费公司 [14] - 相关标的：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行 [14]