报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为102.80元 [5] 报告核心观点 - 海南离岛免税销售维持高增长，看好中高端消费复苏以及离岛免税新政持续显效 [2] - 封关后海南客流稳健增长，离岛免税新政持续显效，购物热度攀升 [11] - 拟收购DFS大中华区业务，有望实现品牌价值、会员价值和供应链体系协同，提升市场主导地位 [11] 近期经营数据与事件 - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [11] - 2026年1-2月，免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [11] - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），离岛免税购物金额75.9亿元，同比增长39.8% [11] - 2026年春运期间，购物人数95.3万人次，同比增长30.3% [11] - 春节期间（2月15日至2月23日），海南三大机场旅客吞吐量192.56万人次，同比增长6.0% [11] - 2025年11月1日起，离岛免税商品类别由45类扩大到47类，新增数码摄影器材、微型无人机等，享惠对象扩大到从海南岛离境的旅客 [11] - 黄金税收新政后，免税渠道黄金首饰价格优势扩大，对销售起到拉动作用 [11] 收购计划 - 中国中免拟通过全资子公司中免国际，以不超过3.95亿美元的对价，收购DFS港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产 [11] - 此次收购将使公司快速获取DFS在港澳的九家核心优质门店，填补在中国澳门高端市内免税市场的空白 [11] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为527.66亿元、610.25亿元、660.38亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.12亿元、53.23亿元、62.01亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.79元、2.57元、3.00元 [4] - 预计2026年归母净利润同比增长43.4% [4] - 预计2025-2027年销售毛利率分别为32.5%、34.7%、34.9% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.6%、9.0%、10.0% [4] 估值与交易数据 - 当前总市值为1555.16亿元 [6] - 基于2026年40倍市盈率（PE）给予目标价 [11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为40.85倍、28.48倍、24.45倍 [4] - 当前市净率（PB）为2.8倍 [7] - 52周内股价区间为56.57元至97.10元 [6]