报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处下行趋势 [3] - 需理性看待当前宏观经济，房地产市场转型调整、见底回升尚需时间，国内经济复苏不能一蹴而就，当前外部不稳定不确定因素多，国内有效需求不足，经济运行面临挑战，需实施积极宏观政策扩大内需、优化供给 [3] - 在地缘政治冲突导致原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏关键节点，后续对宏观经济拖累有望显著收窄，2026年宏观环境好于2025年 [3] - “扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，尽管面临供应链扰动和物价回升，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [4] 各部分总结 制造业PMI季节性下降 - 2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，景气水平回落；大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，低于临界点 [5] - 构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，生产活动放缓；新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，市场需求景气度下降；原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，原材料库存量降幅略有收窄；从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，用工景气度略有回落；供应商配送时间指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点，原材料供应商交货时间放慢 [6] - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善；建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；受春节因素影响，2月制造业PMI季节性回落，象征意义有限 [9] 2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下跌0.9%，继续改善 - 2026年2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，1 - 2月平均比上年同期上涨0.8%；2月环比上涨1.0%；食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨1.4%，影响CPI上涨约0.41个百分点，其他七大类价格同比五涨两降 [10][11] - 2026年2月全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，1 - 2月平均比上年同期下降1.2%；2月石油天然气、有色行业环比继续上涨，黑色金属、煤炭环比小幅下跌；受地缘政治局势影响，3月原油价格大幅上涨，预计对PPI形成显著拉动 [13] - 2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续改善，预计3月PPI环比涨幅大幅上升，2026年PPI同比增速有望加快由负转正 [15] 进出口保持高增 - 2026年1 - 2月我国进出口总值为10995.4亿美元，同比增长21%；出口贸易额6565.78亿美元，同比增长21.8%；进口贸易额4429.60亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.18亿美元 [16] - 1 - 2月中国对美出口304.51亿美元，同比增速为9.7%；对欧盟出口额为470.79亿美元，出口增速为54.9%；对东盟国家出口额为502.27亿美元，同比增长38.7%；对日本出口金额为117.86亿美元，当月同比增速为22.5%；对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [21] - 2025年下半年以来，中国出口强于预期，显示出很强韧性，得益于产业竞争力出口保持偏强局面；未来外贸真正风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [23] 居民信贷需求偏弱，M1增速回落 - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%；前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [24][25] - 1 - 2月政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元，财政扩张对社融拉动下降；1 - 2月社融存量增速8.2%，高于人民币贷款增速6.1% [27] - 2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%，增速与1月持平；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速回升1个百分点；M1 - M2剪刀差回落至 - 3.1%，货币活化程度有所上升 [27] 工业生产高增，社零偏弱，固定资产投资转正 - 1 - 2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，2月份环比增长0.83% [29] - 1 - 2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%；除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%；受去年高基数和原油价格下跌影响，石油及制品类、汽车类、建材类消费同比下降，对消费增速形成较大拖累；国内消费复苏有较大空间，2026年可能出台进一步促消费政策 [29] - 1 - 2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%；民间固定资产投资同比下降2.6%；采矿业投资增长13.0%，制造业投资增长3.1%，基础设施投资同比增长11.4%；全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点；住宅投资7282亿元，下降10.7%，降幅收窄5.6个百分点；制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均有所回升 [32] 房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势 - 1 - 2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6个百分点；房地产市场景气度进一步下行 [33][35] - 1 - 2月份，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%；房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9% [36] - 2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5个百分点；待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%；狭义的商品房待售面积库存略微回升 [37][40] - 2026年1 - 2月房地产销售面积、销售额同比增速继续回落，房地产市场继续降温，但已处于底部阶段，随着基数下降，同比增速降幅逐步收窄，“市场底”正在出现；若强有力政策出台，将有利于改善市场预期，加速房地产市场拐点；2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点，房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄 [41][43] 总结与展望 - 2026年1 - 2月宏观经济保持平稳，复苏动能仍待增强，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中 [44] - 宏观经济复苏动能偏弱和资产价格修复面临的主要制约在于房地产和消费为代表的国内有效需求不足，以及多个行业产能结构性过剩，导致物价指数下行压力和企业盈利回升乏力，既需要宏观政策加大支持力度，也需要供给端出清 [44] - 2026年3月起，在地缘政治冲突导致的原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄，2026年面临的宏观环境好于2025年 [44] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心；若国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性；需跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号 [45]