投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 暖冬背景下主品牌营收预计实现中单位数平稳增长，经营质量保持高水平，但OEM业务因关税政策影响暂时性承压 [3][8] - 长期看好公司品牌资产与运营管理能力，高股息特征突出，以80%分红比例计算当前股息率超过7% [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告下调了FY2026至FY2028财年的归母净利润预测，最新预测值为37.07亿元、40.34亿元、43.87亿元，同比增速分别为5.49%、8.83%、8.75% [1][8] - 营收预测：预计FY2026至FY2028财年营业总收入分别为270.11亿元、289.09亿元、309.83亿元，同比增速分别为4.28%、7.03%、7.18% [1][9] - 每股收益（EPS）：预计FY2026至FY2028财年最新摊薄EPS分别为0.32元、0.35元、0.38元 [1][9] - 估值水平：基于现价及最新摊薄EPS，FY2026至FY2028财年预测市盈率（P/E）分别为11.40倍、10.47倍、9.63倍 [1][9] - 关键财务比率：预计FY2026至FY2028财年毛利率稳定在57.66%-57.91%之间，销售净利率从13.72%微升至14.16%，净资产收益率（ROE）从17.95%逐步降至15.06% [9] 业务运营分析 - 主品牌羽绒服： - FY2026上半财年（2025年4月1日至9月30日）主品牌收入为57.19亿元，同比增长8.3% [8] - 受暖冬气候（2025年冬季平均气温较常年同期偏高1.51℃）影响，预计FY2026下半财年主品牌收入增速将放缓至低单位数，全财年营收同比增速约为中单位数 [8] - 主品牌通过联名设计师（如KIM JONES系列，产品均价2600元以上）及签约奥运冠军郭晶晶为形象大使等方式提升品牌力，预计产品平均售价（ASP）同比提升，经营质量维持高水准 [8] - OEM（贴牌加工）业务： - FY2026上半财年OEM业务收入为20.44亿元，同比下降11.7%，主要受2025年关税政策影响导致部分订单前置 [3] - 预计全财年OEM业务收入同比下滑高单位数，随着关税影响落地，FY2027财年该业务有望恢复增长 [3] 财务状况与股息 - 现金流与资产：预计公司现金及等价物将从FY2025A的41.85亿元显著增长至FY2028E的149.40亿元，经营活动现金流保持稳健增长 [9] - 股息政策：公司过去4年分红比例均在80%以上，高股息特点突出，按80%分红比例计算，当前股息率超过7% [8]