报告行业投资评级 * 行业投资评级：报告未明确给出对“综合金融”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 核心观点：2025年下半年，前100名基金销售机构的非货公募基金保有量实现显著增长，主要驱动力是权益类基金规模的增长 [2][4] * 市场结构变化：行业头部集中效应明显，同时市场份额在渠道间发生迁移，银行份额在向券商和第三方渠道让渡 [2][4] * 产品偏好与市场环境：固收+类产品更受偏好，2025年下半年市场行情较好（上证指数上涨14.78%）及交投活跃（日均股基成交额24,570亿元）共同推动了财富管理需求的旺盛 [4] 根据目录总结 整体市场表现 * 非货基金整体增长：2025年下半年（H2），前100名基金销售机构非货币公募基金保有量达到11.7万亿元，环比2025年上半年（H1）增长14.7% [4] * 增长结构分析： * 权益类基金保有规模为6.0万亿元，贡献了非货基金保有总增量的57%，是增长主因 [4] * 剔除权益类后的基金（主要为债券类）保有量为5.7万亿元，环比增长12.67%，贡献了非货基金保有总增量的43% [4] 权益类基金市场分析 * 权益基金规模增长：2025H2前100名机构权益类基金保有量为6万亿元，环比增长17% [4] * 增长主要来源：股指基金（股票型指数基金）贡献了权益类基金增长总量的54% [4] * 渠道贡献分解：权益类基金保有规模的提升主要来自第三方渠道，该渠道环比增长22%至1.8万亿元，对权益基金总增量的贡献达到38% [4] * 头部第三方机构表现：在第三方渠道中，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金是主要增量贡献者，分别贡献了58%、15%和8%的增量 [4] 行业竞争格局与渠道变迁 * 头部集中效应：前100大财富管理机构在权益类和非货类基金的总市占率持续提升，2025年底相较于2025年中分别提升了0.61和1.00个百分点，显示头部机构虹吸效应明显 [4] * 具体机构市占率变化：蚂蚁基金和腾安基金的权益类基金市占率分别上升了0.69和0.15个百分点 [4] * 渠道份额迁移：银行在权益类和非货类基金的市场份额环比分别下降了0.73和0.32个百分点，其份额正在向券商和第三方等机构让渡 [4] 机构具体数据（基于表1） * 头部机构保有规模： * 蚂蚁基金：权益基金保有10,178亿元（环比+23.68%），非货基金保有18,098亿元（环比+15.46%），股票型指数基金保有4,825亿元（环比+23.40%）[5] * 招商银行：权益基金保有6,105亿元（环比+24.09%），非货基金保有12,484亿元（环比+19.82%）[5] * 天天基金：权益基金保有4,002亿元（环比+14.47%），非货基金保有7,242亿元（环比+13.62%）[5] * 高增长机构示例： * 中国人寿（保险）：权益基金保有环比增长40.13%，非货基金保有环比增长28.40% [5] * 腾安基金（第三方）：权益基金保有环比增长33.25%，非货基金保有环比增长20.32% [5] * 中信建投（券商）：非货基金保有环比大幅增长52.47% [5] 投资建议与个股推荐 * 投资逻辑：居民增加权益资产配置的确定性在提升，财富管理是2026年非银板块重要的增量业务 [4] * 关注方向：建议关注零售业务份额有望提升，或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [4] * 个股推荐：报告推荐兴业证券和招商证券，并给予“增持”评级 [4][6][7] * 盈利预测（截至2026年3月15日）： * 招商证券：预测2025年EPS为1.39元，对应PE为11.50倍；预测2026年EPS为1.50元，对应PE为10.65倍 [6][7] * 兴业证券：预测2025年EPS为0.35元，对应PE为45.66倍；预测2026年EPS为0.40元，对应PE为39.95倍 [6][7]