宏观策略 - 1-2月经济数据呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征，出口同比飙升至21.8%，社零同比2.8%，固定资产投资同比1.8%，工业增加值同比6.3% [1][40] - 预计一季度GDP增速在5%左右，相比去年第四季度的4.5%大幅改善，但可能弱于去年第一季度的5.4% [1][40] - 后续需关注三个问题：商品消费（社零）的韧性、二手房市场改善的持续性、以及输入型涨价（特别是油价上涨）对通胀的影响 [1][40] - 美国经济数据偏弱，但市场主线是美伊冲突，交易逻辑为“油价中枢抬升→通胀预期升温→美联储降息预期延后→紧货币”，若全年油价维持在80-100美元/桶高位，美联储年内降息可能清零，但实质性加息门槛很高 [2][42] - 3月宏观量化经济指数显示，供给指数为50.01%，需求指数为49.86%，经济增长结构性分化明显，工业生产与出口景气度高，商品消费承压 [43][44] - 3月买断式逆回购合计净回笼3000亿元，但一季度仍有6000亿元短中期流动性净投放，DR001利率在1.25%-1.35%区间窄幅波动，显示狭义流动性收紧风险较小 [44] - 国内宏观主要线索正从低通胀转向输入型涨价，PPI环比已连续两个月在0.4%以上，同比转正在即，需关注3月后社零、就业等指标能否改善以实现良性经济循环 [45][46] - 权益市场短期可能因两会政策未明显超预期而继续震荡，地缘政治扰动风险未完全结束，建议以避险、防御方向为主，关注上游资源品；中期回归流动性与盈利修复主线 [46] - 债券市场处于“通胀交易”与“滞涨交易”的十字路口，收益率曲线陡峭化态势进一步确立，短端利率因资金面宽松下行，长端利率因通胀预期上行 [47] 固收金工 - 对比中美政府债券运行逻辑，两国均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反利率周期下，操作重心呈现“战术防御”与“战略重构”的差异 [7] - 中国债券供给结构变化将影响基础货币投放机制、机构承接能力的政策优化以及人民币资产定价基准的确立 [7] - 本周利率曲线陡峭化态势进一步确立，短端利率因同业活期存款利率或下调的预期而修复式下行，长端利率则因通胀预期和供需错配可能震荡上行 [8][9] - 若同业活期存款利率下调举措落地，将进一步降低银行负债成本，对短端利率更为利好 [8] - 本周绿色债券新发行23只，规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元；周成交额598亿元，较上周减少60亿元 [9] - 本周二级资本债无新发行；周成交量约2183亿元，较上周增加69亿元 [9] - 地缘扰动强化能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向 [9] 行业研究 非银金融 - 券商在公募基金代销中ETF优势显著，中信、华泰、国泰海通在ETF口径下分别位列第2、3、5名，财富管理转型步伐快于银行，有较大上升空间 [10] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，行业排序为保险>证券>其他多元金融，保险行业受益于经济复苏和利率上行，证券行业转型有望带来新增长点 [28] 燃气与公用事业 - 地缘冲突推升国内及美国天然气价格，关注具备气源生产能力的首华燃气，以及具备优质长协资源、成本优势的新奥股份、新奥能源等 [11] - 城燃公司终端价格继续理顺，单位盈利修复，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源等 [11] - 电力行业投资建议关注绿电、火电、水电、核电及光伏资产、充电桩资产的价值重估，推荐龙源电力H、长江电力、中国核电等 [13] 汽车与交通设备 - 乘用车板块短期看好26年第一季度景气度复苏，全年国内关注高端电动化赛道中抗波动的江淮汽车、吉利汽车等，出口主线优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车等 [11][12] - 2025年重卡批发114.4万辆，同比+26.8%，预计2026年内销有望达80-85万辆，同比+3%，推荐中国重汽A/H、潍柴动力等 [12] - 2026年客车以旧换新政策力度延续未退坡，预计公交车销量4万台，同比+40%，推荐宇通客车、金龙汽车 [12] - 2026年摩托车行业总销量预计1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%，出口预计83万辆，同比+50%，推荐春风动力、隆鑫通用 [12] - 智能汽车板块继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，B端软件标的优于C端硬件标的，H股优选小鹏汽车、地平线机器人等，A股优选德赛西威、经纬恒润等 [18] 电力设备与新能源 - 储能行业需求旺盛，预计全球储能装机2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长30-50%，强推大储和户储龙头 [21] - 锂电板块3月排产预计创新高，环比增长20%左右，碳酸锂价格高位持续，电池散单价格已调至0.38元/wh，强推宁德时代、亿纬锂能等电池和隔膜板块 [21] - 欧洲海风景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长，进入新景气周期，全面看好海风板块 [21] - 光模块设备需求受AI发展带动爆发，看好设备商受益于下游扩产、国产化提升及自动化要求，重点推荐罗博特科、科瑞技术、凯格精机等 [17] 环保与煤炭 - 垃圾焚烧是稀缺性绿电，现金流大增，绿色及资源价值巨大，出海成长空间广阔，测算板块稳态分红潜力141%，重点推荐瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A等 [16] - 煤炭开采行业进入传统淡季，港口煤价环比下跌，但保险资金可能因固收类资产荒而更青睐资源股，推荐动力煤弹性标的昊华能源、广汇能源 [22] 石油化工 - 中东冲突升级推动国际油价继续上涨，推荐中国海油、中国石油、中国石化等相关上市公司 [24] - 油价高位震荡，大炼化产业链价差出现分化，国内重点大炼化项目本周价差为2472元/吨，环比+17%；国外项目价差为2948元/吨，环比+64% [25] - 中东局势紧张推动化工品价格整体上升，聚氨酯板块纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价环比分别+2114/+1893/+2283元/吨 [30] 游戏与科技 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3508亿元，同比+8%，自研游戏海外收入达205亿美元，同比+10%，看好2026年游戏精品化和出海景气度延续 [14][15] - 中科曙光发布首款全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，基于原生RDMA架构，实现100%自主研发，填补国内数据中心高速网络领域空白 [39] 医药与商贸零售 - 本周A股医药指数涨跌幅-0.22%，原料药（+1.32%）、医疗器械（+0.60%）等涨幅较大 [26] - 3月港股通名单调整，西锐、乐舒适、京东工业等消费出海、产业互联网标的被调入 [20] 机械设备 - 看好PCB设备扩产加速带来的投资机会，同时推荐出口高景气的工程机械 [29] 公司点评 - 高能环境：资源化驱动2025年业绩大增74%，进军矿业&全面出海，上调2026-2027年归母净利润预测至13.6/15.3亿元 [31] - 新城控股：双轮驱动战略笃行，商业竞争力与财务稳健性巩固，预计2025-2027年归母净利润分别为8.85/11.45/14.67亿元 [31][32] - 比亚迪：发布第二代刀片电池及闪充技术，维持2025-2027年归母净利预期350/450/563亿元 [32] - 名创优品：2025年预期收入214亿元，同比+26%，经调整净利润28.9~29.0亿元，同比+7% [33] - 招商积余：2025年核心利润稳步增长，预计2026-2028年归母净利润分别为9.12/10.21/11.20亿元 [34] - 小米集团-W：2025Q4业绩短期承压，看好智能终端生态受益于AI进展，调整2025-2027年归母净利润至427/347/374亿元 [35] - 藏格矿业：三大产品价格高位，利润弹性可期，预计2026-2027年归母净利润75.0/90.6亿元 [36] - 华利集团：2025年Q4订单及盈利承压，全年分红率提升至76.4%，下调2025-2027年归母净利润至32.1/35.4/40.6亿元 [36][37] - 如祺出行：三角协同构筑商业闭环，开放平台加速L4落地，预计2025-2027年营业收入分别为53/105/158亿元 [38]