报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 政策持续加码，推动算力与电力产业深度融合，形成“比特驱动瓦特、瓦特支撑比特”的智能闭环体系，为行业带来广阔发展空间 [3][8] - 绿电枢纽有效降低电力成本，使中国AI大模型在Token输出成本上具备显著国际竞争力，驱动“Token出海”规模爆发，形成“电力不出境、算力价值跨境”的新型数字贸易壁垒 [3][20] - 算电协同通过多种技术模式与商业模式落地，能有效提升数据中心内部收益率并促进绿电消纳，市场空间广阔 [14][15][17] - 投资应聚焦于在“能源-算力”闭环中具备核心价值的四类标的 [32] 根据目录总结 政策助力，推动算电产业融合升级 - 国家自2021年起逐年发布政策构筑算电协同顶层设计，2026年政府工作报告首次将“算电协同”列为新基建重点工程 [3][9][10] - 政策目标明确：到2025年新建大型数据中心PUE降至1.1以下，绿电使用率超过50%；国家枢纽节点绿电占比要求达到80% [9][14] - 算电协同作用在于提高数据中心内部收益率，推动绿电消纳，形成智能闭环体系 [14] - 据预测，2026年算电协同规模估计约有110太瓦时 [3][17] 算电协同带动算力能源行业发展 电力成本下降助力Token出海 - 中国西部枢纽节点算力中心用电成本可低至每度0.3元以下，电力成本占数据中心运营总成本的60%至70% [20] - 成本优势显著：中国模型每百万Token输入成本为0.5-1.5美元，而美国模型为2.5-10美元，差距达5倍以上 [20] - 成本优势推动中国Token出海规模爆发：2026年2月第三周，中国模型Token消耗占比达61%，首次超越美国（39%）[3][20] - 过去一年（2025年2月至2026年2月），中国模型Token消耗占比增幅达421% [3][20] 算电协同技术模式 - 主要有三种技术模式：物理直供、虚拟直供、集群直供 [3][22] - 物理直供：在绿电富集区新建数据中心，直接铺设专用线路供电，实现“源网荷储”一体化，典型案例为宁夏中卫50万千瓦“源网荷储”光伏项目 [22] - 虚拟直供：东部数据中心通过电力交易市场与西部绿电企业签订长期协议间接使用绿电，典型案例为芜湖数据中心“源网荷储一体化”项目，山东烟台虚拟电厂2025年1-11月累计收益2180万元，用户平均用电成本降低18% [25] - 集群直供：在绿电富集区与算力需求区间通过特高压直流输电线路进行物理连接，典型案例为上海临港“沪闽算力集群”项目 [28][29] 算电协同商业模式 - 主要商业模式包括：合同能源管理（EMC）模式、长期购电协议（PPA）模式、能算一体化综合能源服务、虚拟电厂参与电力现货市场 [3][31] 投资建议 - 四类标的具备核心价值，共同构筑“能源-算力”闭环 [32] 1. 传统电力转型企业：凭借能源禀赋投建数据中心，估值提升最多，相关标的包括金开新能、豫能控股、协鑫能科、东阳光等 [32][33] 2. 绿电运营商：依托低成本新能源，为算力集群提供长期绿电供应，相关标的包括涪陵电力等 [32][34] 3. 调度软件服务商：以算法模型实现负荷与电价的实时匹配，提升运营效率，相关标的包括国能日新、南网科技、朗新科技、国网信通、远光软件、安科瑞等 [32][34] 4. 电力工程龙头：凭借特高压与源网荷储建设经验，夯实协同物理底座，相关标的包括中国电建、中国能建等 [32][35]