核心观点 - 报告旗帜鲜明地提出“2026银行α强于β”的核心观点，认为在银行板块整体估值修复的背景下，自下而上精选个股、挖掘个股超额收益的意义变得更为重要 [4][7] - 报告看好银行板块的估值修复，并基于四大理由：指数资金流出压力解除、公募持仓处于历史底部、股息率具备高性价比、以及2026年银行业绩有望企稳向好 [3][7] - 投资策略上，报告全年坚定看好两大主线：一是资产扩表能力强的绩优城商行，二是受益于地产政策改善、基本面筑底的困境反转股份行 [3][7] 看好银行估值修复的四大理由 - 流出尽：压制银行股的资金面因素已解除。2026年1月10日至2月初，估算沪深300及上证50指数资金集中净流出导致银行板块资金净流出约800亿元，但2月以来指数资金流出已告一段落，不再构成压制 [3][13] - 持仓底：主动型基金对银行股的持仓处于历史绝对低位。2025年第四季度，主动基金重仓银行股的市值占比仅为1.99%，为过去十年来的低位，同时多家绩优银行相较板块的估值溢价明显收缩，为掘金优质银行提供了时机 [3][12][13] - 股息高：银行板块股息率重回高性价比区间，对长期资金具备吸引力。当前板块股息率超过4.7%，已回升至2024年第四季度险资加仓时的水平 [3][17] - 业绩稳：预计2026年银行营收和业绩表现均有望好于2025年。这既得益于央行主动呵护银行息差，也源自风险的有效缓释 [3] “α强于β”与自下而上选股逻辑 - 宏观环境变化提升了选股重要性。站在“十五五”开局之年，各地“抓经济”目标明确，若PPI回升、以房地产为代表的传统经济修复，投资者将更倾向于寻找基本面和估值的预期差，自下而上选股的意义更为重要 [3][31] - 价格指数出现积极信号。2026年2月的平减价格指数（CPI60%+PPI40%）时隔36个月首次转正，若价格趋势持续改善，将驱动银行股的预期修复行情 [3][30] - 过去两年的“类指数行情”导致优质个股溢价收缩。2024年至2025年上半年，银行行情由国有大行等权重股驱动，板块估值抬升但优质个股的估值溢价反而缩小，为当前个股掘金创造了条件 [29][31] 两大核心投资主线 - 主线一：资产扩表主线（信贷资源=营收弹性=绩优城商行） - 核心逻辑在于，能够更早实现利息净收入改善的银行将直接决定营收修复弹性。其逻辑链条为：有效扩表资源变现 → 实现领先行业的扩表景气 → 更好以量补价甚至量增价稳 → 叠加负债端成本改善 → 驱动利息净收入和营收弹性 [3][34] - 拥有这类特质的银行以优质地区的城商行为代表，它们信贷项目储备充足，深耕经济相对更优的国家战略重点区域（如江浙、川渝），在行业贷款增速趋缓的背景下兼具韧性与弹性 [33][34][35] - 具体受益银行包括重庆银行、苏州银行、宁波银行等 [3][78] - 主线二：地产改善主线（政策修复预期=股份行困境反转） - 核心逻辑在于，地产政策持续释放利好，若核心城市房价出现明确企稳信号，将直接利好受地产风险全面掣肘的股份行，带来困境反转机会 [3][44] - 股份行过去几年受地产拖累最为明显：其估值（PB）在各类银行中最低；过去五年贷款增速下行最明显；对公房地产贷款占比在四类银行中最高 [42][43] - 应优先关注股份行中更早实现地产敞口压降、有力化解存量包袱、做实基本面底部的银行，如兴业银行、中信银行、招商银行 [3][47][78] 银行基本面的两大预期差 - 预期差一：“降息≠盈利继续下探” - 监管层主动呵护银行合理利润，稳定息差是“拓宽货币政策逆周期调节空间”的前提。即使推出降息，也有必要通过调降存款利率予以对冲，例如LPR降息10个基点（bps），定期存款利率有必要调降15-20个基点以稳定息差 [3][70] - 预计2026年上市银行息差同比降幅将收窄至中个位数，年内息差有望环比企稳，部分存款成本下行空间更大的中小银行全年息差甚至可能同比保持平稳 [3][25][70] - 高息长久期存款到期高峰有助于缓解息差压力。基于滚动估算，2026年到期的三年期及以上存款占总存款约13%-15%，假设续存价差150个基点，则2026年平均存款成本改善幅度可能在20个基点以上；定期存款占比更高的银行成本改善幅度或超过30个基点 [65] - 预期差二：“处置风险≠银行体系自担” - 风险缓释将以“时间换空间”的方式确保银行资产质量平稳过渡，多方共担决定了对银行信用成本和利润的冲击可能好于市场预期 [3][74] - 当前银行面临的房地产、零售等领域风险暴露压力边际上看有望趋缓 [72] - 对于原本风险管控能力更强、更早主动压降风险敞口、维持“低不良生成+高拨贷比”的银行，更有能力实现盈利回升和ROE稳定 [3] 投资分析意见 - 看好银行板块，认为优质银行有望率先向1倍市净率（PB）修复。当前银行板块估值仅约0.6倍PB，处于深度破净状态 [78] - 中长期看，险资配置仍是板块重要的驱动力量，在低利率环境中，“业绩稳定+高股息”是核心诉求 [3][78] - 选股层面，应聚焦于前述两大主线：资产扩表主线的绩优城商行（重庆银行、苏州银行、宁波银行）和地产改善主线的困境反转股份行（兴业银行、中信银行、招商银行） [3][78]