报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美伊冲突显著抬高油价，市场持续关注涨价问题、经济前景变化和货币政策立场与行为，认为 2010 - 2011 年美国经验有借鉴意义，国内当前宏观环境与彼时美国有相似性，弱复苏背景下通胀抬升，国内货币政策大概率维持宽松 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 2010 - 2011 年的美国经验 - 2010 年夏季开始各类商品上涨，2011 年利比亚战争期间原油价格大幅上涨并保持高位，3 月美国 PCE 超 2% 且上升，但美联储 2011 年继续执行 QE2 计划扩大资产负债表 [8][9] - 耶伦认为通胀是暂时性的，商品涨价原因与美国和联储量化宽松货币政策关系不大，是新兴市场需求增长、气候因素和中东政局动荡叠加导致；通胀虽会使未来通胀指标上行，但因不发生工资物价螺旋和不影响长期通胀预期所以是暂时的；资源利用率偏低、失业率偏高等导致无工资 - 物价螺旋；可通过核心通胀与截尾平均通胀衡量长期通胀预期，当时核心 PCE 基本稳定在 2% 以内，长期通胀预期稳定，货币政策无需调整应维持宽松 [10][13][22] - 伯南克从财政逆风和修正的泰勒规则角度，指出次贷危机对经济破坏大，负向产出缺口使名义利率下滑，是美联储降低联邦基金利率和推行 QE 的背景；还存在财政悬崖和财政预算控制问题，财政约束对经济复苏影响是 QE 政策前提，货币维持宽松重要前提是财政问题而非短期通胀问题 [23][25][35] 怎么看我们的货币政策立场 - 央行不会因后续商品价格上涨改变基本立场，因不存在工资通胀螺旋，社会长期通胀预期稳定，如失业率在高位、消费者信心指数在低位、工业企业应收账款回收期长、就业和物价预期在低位 [39][41] - 核心 CPI 相对稳定，需化解地方政府隐性债务问题，2025 年下半年财政预算支出同比增速持续回落，央行难因商品价格上涨改变宽松货币政策立场，历史上 CPI 或 PPI 显著上行时央行也曾实施宽松政策 [43][46][48] - 参考央行最新表述，潘功胜行长提到防范外部冲击外溢影响；2 月 27 日央行将远期售汇风险准备金率从 20% 降到 0，美伊冲突爆发后 3 月 3 日引导中间价跳升 148 个基点，体现对外部冲击重视；当前央行对资金调控能力增强，节后 DR001 处在 1.35% 附近，3 月 3 - 5 日进一步下行至 1.27%；若 3 月央行继续国债净买入，更彰显支持性货币政策立场和财政货币协同配合，且保持宽松立场更应关注国债买卖 [51][54][59]