投资评级与核心观点 - 报告给予中石化炼化工程（02386.HK）“买入”评级，当前股价6.23港元，合理价值为8.12港元 [6] - 报告核心观点：公司派发特别股息维持分红额不变，并看好其毛利率改善前景 [1] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入701亿元（人民币，下同），同比增长9.2%；归母净利润为17.98亿元，同比下降27.1% [6] - 2025年下半年营收385亿元，同比增长8.4%；归母净利润4.10亿元，同比下降64.1% [6] - 2025年全年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点；净利率为2.6%，同比下降1.3个百分点，主要受两项沙特项目进度和效益不及预期拖累，其中施工毛利率为0.8%，同比下降4.0个百分点 [6] - 2025年财务收入净额为9.81亿元，同比下降13.3%，主要受中外利率双降影响 [6] - 2025年经营现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流表现优异 [6] 订单与业务发展 - 2025年公司新签合同额1012亿元，同比增长0.6% [6] - 分业务看：炼油领域新签261亿元，同比大幅增长77%；石油化工新签505亿元，同比下降3.4%；施工新签232亿元，同比下降3%；设备制造新签2.95亿元，同比下降71% [6] - 分区域看：国内新签6328亿元，同比增长2%；海外新签380亿元，同比下降1% [6] - 截至2025年末，公司在手未完成合同量为2039亿元，同比增长18% [6] 分红政策 - 2025年公司派发每股0.094元特别股息，全年每股派息合计0.358元，分红总额与2024年保持一致 [6] - 2025年合计分红率达88%，以3月16日股价计算，股息率为6.2% [6] 未来盈利预测与估值 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为22.9亿元、25.4亿元和28.2亿元，对应增长率分别为27.5%、10.8%和11.1% [2][6] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.58元和0.64元 [2] - 预计2026至2028年毛利率将逐步改善，分别为7.9%、8.1%和8.2% [9] - 基于2026年1倍市净率（PB）的估值方法，得出合理价值为8.12港元/股 [6] - 报告预计，随着疫情期间签约的效益不及预期项目执行进入尾声，公司利润水平有望恢复 [6]