核心观点 报告认为，2026年1-2月中国经济数据超预期回升，实现“开门红”，生产、投资、消费均有回暖，其中出口和基建投资是主要拉动力量，但内需基础尚不稳固，房地产仍在寻底，后续仍需增量政策支持[9][11][14][15]。在此宏观背景下，权益市场有望温和回升[9]。报告同时覆盖了多个行业与公司的投资机会，重点看好政策支持明确的白酒行业复苏[18][20]、氢能产业商业化前景[31]、银行负债结构优化下的配债行为[23][28]、以及消费稳健复苏下的结构性机会[36][40]。 宏观经济与固定收益 - 工业生产超预期回升：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前值提高1.1个百分点，超出市场预期（Wind预测中位数+5.2%），主要受出口高增和春节错位因素支撑[5][11][12]。1-2月工业企业出口交货值同比增长6.3%，为2025年4月以来最高增速[12]。 - 固定资产投资由负转正：1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较前值提升5.6个百分点[11][14]。其中，基础设施投资同比增长11.4%，增速比2025年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3.0个百分点[14]。制造业投资累计同比回升2.5个百分点至3.1%[6]。 - 消费温和复苏，服务好于商品：1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点[8][11]。服务零售额增速快于商品零售额增速3.1个百分点，春节假日对服务消费形成支撑[8]。具体品类中，烟酒（+19.1%）、金银珠宝（+13.0%）、服装鞋帽（+10.4%）表现较好[37]。 - 房地产投资降幅收窄，销售仍弱：1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点，但仍在寻底过程中[7][14]。 - 新旧动能转换，结构亮点突出：1-2月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值同比增长13.1%，对工业增长贡献率达31.5%[15]。高技术产业投资同比增长5.1%，增速比全部投资高3.3个百分点[15]。 - 债市观点：预计10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%[16]。 食品饮料行业 - 白酒行业政策定调转向支持：2026年出台的《酿酒产业提质升级指导意见》将酿酒产业界定为传统优势产业、基础民生产业和历史经典产业，政策基调从管控约束转向规范与支持，树立了市场信心[18]。 - 行业复苏趋势明确，配置价值凸显：行业库存压力缓解，终端价格调整加速出清，龙头市占率提升，行业向头部集中[20]。当前白酒估值处于低位，龙头股息率已具备吸引力，需求端消费场景持续修复，行业进入底部复苏阶段[20]。 - 投资建议聚焦两条主线：一是配置具备品牌壁垒和核心产区优势的龙头企业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒[21]；二是关注成长型标的，如古井贡酒、今世缘等[21]。 银行业 - 存款格局重塑，大行存款增速维持高位：2月末大行存款增速为10.96%，中小行为8.05%，个人定期存款呈现从中小行流向大行的趋势[24][25]。 - 大行延续较强债券配置力度：2026年1-2月大行维持较强配债力度，偏好7-10年期国债，主要因存款过量增长带来可配资金增多，且存款成本下降与债市利率调整打开了利差空间[28]。 - 贷款结构优化，中长期贷款回暖：2月大小行持续压降票据规模，中长期贷款分别同比多增2018亿元和1098亿元，大行自2025年7月以来首次实现中长期贷款同比多增，可能与“两重”、“两新”项目落地有关[27]。 电力设备与新能源行业 - 氢能应用试点启动，推动商业化进程：三部门联合印发通知，开展氢能综合应用试点，目标到2030年城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，全国燃料电池汽车保有量力争达到10万辆[31]。 - 补贴范围扩大至全领域：相较于2021年聚焦燃料电池汽车的试点，本次试点拓展至交通、工业等多元领域，形成“1个燃料电池汽车通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”的生态[32][33]。 - 中央财政补贴上限80亿元：拟择优确定5个城市群开展试点，单个城市群奖励上限不超过16亿元，合计不超过80亿元[34]。 商贸零售行业 - 社零温和复苏，线上渠道增长稳健：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%[36]。全国网上零售额32546亿元，同比增长9.2%，其中实物商品网上零售额20812亿元，同比增长10.3%，占社零总额比重为24.2%[38]。 - 春节消费恢复，黄金珠宝表现亮眼：春节假期全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类商品日均销售额同比增长33.4%[39]。1-2月金银珠宝零售额同比增长13.0%[37]。 - 投资关注“情绪消费”主题：建议关注黄金珠宝（如潮宏基、老铺黄金）、线下零售（如永辉超市）、化妆品（如珀莱雅、贝泰妮）、医美（如爱美客）等高景气赛道龙头公司[40]。 重点公司研究 - 鸣鸣很忙 (01768.HK)：量贩零售龙头，预计2025-2027年收入分别为614.2亿元、801.3亿元、936.4亿元，归母净利润分别为23.8亿元、35.4亿元、44.3亿元[42]。公司通过高效供应链和加盟体系快速拓店，所处休闲食品饮料零售行业规模超3.7万亿元，下沉市场潜力巨大[43][44]。 - 锅圈 (02517.HK)：2025年收入78.1亿元，同比增长20.71%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%[47]。截至2025年末门店数达11566家，净增1416家，其中70.9%的新增门店位于乡镇市场[48]。公司计划2026年底门店数超14500家，会员数量超9500万[49]。 - 万物新生 (RERE.N)：2025年第四季度收入62.5亿元，同比增长29%；Non-GAAP净利润1.4亿元，同比增长13.9%[51]。C端收入占比持续提升，2025Q4 1P业务中toC收入增长88%[52]。 - 合合信息 (688615.SH)：2025年营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%[57]。境外收入同比增长34.11%，公司积极拥抱AI，升级C端和B端产品能力[57][58]。 - 招商蛇口 (001979.SZ)：2025年营业收入1547.28亿元，同比下降13.53%；归母净利润10.24亿元，同比下降74.65%，主要受计提减值42.7亿元等因素影响[63]。2025年销售金额1960.09亿元，行业排名升至第四，投资聚焦核心城市，一线城市投资占比63%[64]。 - 西部超导 (688122.SH)：军工材料龙头，预计2025-2027年归母净利润为5.28亿元、7.25亿元、9.05亿元[67]。高端钛合金业务受益于航空发动机及大飞机放量；超导材料业务有望受益于核聚变产业发展，未来10年中国聚变装置建设可能带来超200亿元的市场空间[68][69]。 - TCL电子 (01070.HK)：在美国渠道实现产品与渠道双重高端化升级，在BestBuy、Costco等中高端渠道的SKU数量和均价取得显著优化[71][72]。预计2025-2027年归母净利润分别为24.5亿港元、30.0亿港元、33.5亿港元[71]。