核心观点 2026年纺织服装行业春季投资策略的核心观点是：上游涨价，中游承压，下游分化。报告认为，2026年1-2月行业内外需均超预期，当前基金重仓比例低，板块迎来低位布局窗口。展望上半年，产业链复苏传导将逐步打通，具体表现为：纺织制造领域在行业洗牌后，周期越强，成长越强，看好上游涨价品种并关注运动制造复苏；服装家纺领域则有望迎来消费拐点，应围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的细分方向 [4][5]。 一、 26年开年表现：内外需均超预期 - 内需景气度：温和复苏方向确定，26年开门红。2025年全年，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.2%，下半年逐月增速已开启抬头。2026年1-2月，该数据累计同比大幅增长10.4%，且穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18.0%，增长超预期，主要系春节较晚拉长了畅销季窗口 [7][10] - 外需景气度：中国纺织出口优势显著，1-2月超预期增长。2026年1-2月，中国纺织业出口额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元（同比+20.5%），服装及衣着附件出口248.7亿美元（同比+14.8%）。这得益于中国在中高端面料、功能性纺织品及快反供应链上的显著优势，以及美国关税扰动减退、欧美利率下行带动全球需求释放，订单回流至中国 [11][13] 二、 纺织制造：行业洗牌之后，周期越强，成长越强 1. 上游涨价：澳毛、棉花大周期，量价齐升 - 澳毛开启创纪录涨价周期。自2025年8月底复拍以来，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美元计价）从804美分/公斤涨至2026年3月12日的1272美分/公斤，累计涨幅高达52.2%。价格处于“易涨难跌”状态 [23][24][25] - 澳毛涨价源于明确的供给收缩与需求亮点。供给端，澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）预测，2025/26年度澳大利亚绵羊存栏量约5650万头，同比减少10.3%，羊毛产量（含脂）24.5万吨，同比减少13%，且恢复周期长。需求端，产业链库存不高，补库需求形成，且以美利奴羊毛为材料的户外运动产品（如内层、T恤）成为新的消费流行趋势，创造增量需求 [29][31][32] - 棉花有望迎来减产元年，价格有上行基础。全球多个棉花主产国在2026/27年度预期以减产为主基调，如美国意向植棉面积同比减少3.2%，巴西预期减产约10%，澳大利亚2025/26年度产量已为近5年最低。美国农业部（USDA）展望论坛预测，新年度全球库存消费比有望降低5.1个百分点至59.3%，处于近5年低位，棉价重心有望反弹 [40][41][45] - 上游纺织品出口量增价跌，为涨价奠定基础。2025年，纺织品出口额同比微增0.5%，其中出口量增长10%12%，但均价下跌8%9%。纱线出口量增长12%，面料出口量增长10%，显示实际出口需求较好，上游韧性强 [21][22] - 毛纺与棉纺龙头将受益于强周期。对于毛纺龙头，在澳毛低位积极备料的公司将在经营端迎来量价利齐升，业绩弹性最快从2025年第四季度或2026年第一季度开始显现，并在行业洗牌中抢占市场份额 [33][36]。对于棉纺企业，百隆东方的越南产能占比高达77%，2025年第三季度期末库存达41.9亿元人民币，一旦棉价进入上行周期，其业绩弹性潜力大 [49][51] 2. 中游承压：海外产能爬坡，等待品牌复苏 - 运动制造商业绩修复受核心客户Nike复苏节奏影响。Nike的调整已历时超两年，至2026财年第一季度（2025年6-8月）单季营收首次转为正增长（+1.1%），期末库存也开始环比增加。参照更早完成调整的Adidas（已连续8个季度营收正增长），Nike的复苏有望带动供应链订单持续改善 [52][54] - Nike正酝酿新一轮创新周期。2024年10月新CEO上任后，Nike推出重申运动精神的“Win Now”计划，并发布多项科技创新产品，推动新财年步入上行周期，其产业链制造商将中长期受益 [55][59] - 中资运动制造商伴随全球品牌成长，盈利能力有望回升 - 申洲国际：订单饱满，2025年上半年对Uniqlo、Nike、Adidas、Puma的营收均实现正增长。2026年世界杯有望提升运动订单增速及占比，带动平均售价（ASP）及毛利率上行 [62] - 华利集团：新工厂效率爬坡顺利，2025年人民币ASP为110元/双，同比增长2.4%。新客户Adidas等订单增量较大 [62] - 裕元集团：制鞋业务2025年ASP为21美元/双，同比增长5.4%，呈现逐季回升趋势 [62] 三、 服装家纺：消费拐点之年，寻找市场渗透率空间 1. 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道 - 行业高景气且渗透率低，市场持续扩容。2024年中国高性能户外服饰市场规模达1027亿元人民币，同比增长17%，2019-2024年复合年增长率（CAGR）高达14%。当前中国户外运动渗透率约25%，对标海外50%以上仍有较大提升空间。预计2029年行业规模将达2158亿元，2025-2029年CAGR为15% [5][70][75] - 竞争格局分散，国产品牌成长性更高。2024年行业市占率前10名品牌（CR10）仅27.2%，最大品牌市占率仅5.5%，格局未定。国际品牌仍占主导，但国产品牌增速更快，2019-2024年国际/国产品牌零售额CAGR分别为12%和18% [76][80] - 本土公司积极加码布局户外赛道 - 安踏体育：通过迪桑特、科隆、狼爪及合营公司亚玛芬体育（拥有始祖鸟等）构建了强大的户外品牌矩阵 [81][87] - 滔搏：从传统代理向品牌全域运营转型，独家代理Soar、Norrøna、Norda、Ciele等户外品牌 [81][87] - 伯希和：卡位大众市场，2022-2024年收入与归母净利润CAGR分别高达116%和241%，已递交H股上市招股书 [5][86][87] 2. 社交服饰：旅游、商务场景的伴生消费品 - 需求与出行活动正相关，高端品牌显现复苏迹象。社交服饰需求与旅游、商务等活动高度相关，过去几年行业承压并率先完成调整。部分公司如歌力思，2025年预计实现归母净利润1.62.1亿元，利润大幅反弹，海外业务减亏持续兑现 [5][91][95][97] - 比音勒芬控股股东一致行动人拟增持，彰显信心。公司总经理计划增持公司股份12亿元，同时公司2025年进行大变革，主品牌深耕高尔夫与户外场景，并新签Snow Peak、OOFOS等高端户外及运动康复品牌代理权，构筑丰富增长点 [92][93] - 其他具备品牌运营能力的公司值得关注。江南布衣通过独特设计及粉丝经济强化粘性，高价值会员已超33万；锦泓集团拥有Teenie Weenie IP及南京云锦非遗资产，商业化开发空间广阔 [94][98][100] 3. 睡眠经济：科技家纺爆品，破圈年轻客群 - 睡眠经济市场规模不断扩大，催生爆款产品。从2023年羽绒被畅销，到2024-2025年人体工学枕、功能性床笠等产品打爆破圈，年轻消费客群接受度快速提升，创造出市场增量 [5][107] - 家纺公司产品升级主导增长，盈利能力提升。增长逻辑从渠道拓展切换为产品升级。2024年，罗莱生活与水星家纺的枕芯类产品营收及毛利率均逆势提升。2025年上半年，罗莱生活枕芯类营收1.5亿元，同比增长56%，毛利率达59.5%，盈利能力显著 [108][110] - 亚朵星球成为横空出世的睡眠品牌。亚朵集团旗下睡眠品牌“亚朵星球”主打深睡枕、控温被等大单品，其零售业务收入从2022年的2.5亿元快速扩大至2024年的22亿元，占集团营收比重从11%提升至30% [101][106] 四、 投资分析意见汇总 - 纺织制造领域：看好上游涨价品种，如受益于澳毛大涨的优质毛纺公司，以及越南产能占比高、低价棉库存充足的百隆东方。关注中游运动制造复苏，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份，建议关注晶苑国际 [5][114] - 服装家纺领域：围绕高渗透率空间的成长赛道布局 - 高性能户外：推荐李宁、安踏体育、波司登、361度、滔搏、特步，建议关注已递交上市申请的伯希和 [5][114] - 社交服饰：推荐比音勒芬、歌力思，建议关注江南布衣、锦泓集团 [5][114] - 睡眠经济：推荐罗莱生活、水星家纺 [5][114]