核心观点 报告认为，2026年家电行业面临“内有政策，外有新兴市场”的景气共振机遇，投资应聚焦三大主线：1）红利：白电、黑电领先企业兼具低估值、高分红和稳增长属性；2）科技：泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴领域转型；3）出海：以清洁电器为代表的新消费品类在海外市场渗透率提升，成长空间广阔 [5]。 1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹 1.1 白电板块 - 空调内销：2025年累计内销量10521万台，同比微增1.0%，其中第四季度同比下滑29.4%，但2026年1月内销量826.1万台，同比大幅增长14.5%，创2019年以来单月新高 [8]。 - 空调外销：2025年累计外销量9318万台，同比下滑3.3%，但2026年1月出口量1158.7万台，同比增长10.1%，同样创2019年以来单月新高 [9]。 - 市场格局：2025年空调出货端CR3（格力、美的、海尔）为60.4%，同比持平。2026年1月CR3为58.2%，同比提升0.3个百分点，其中美的份额提升2.7个百分点至33.0% [13]。 - 渠道库存：截至2025年10月，空调渠道库存为4113万台，环比9月下降222万台，渠道库存/销量比为38%，略高于2015年以来的中枢水平（35%）[14]。 - 零售表现：2025年空调线下零售额同比下滑0.8%，线上增长10.0%。2026年1月线下零售量同比增长28.0%，线上则下滑7.3% [19]。 - 冰洗品类：2025年，洗衣机内销量4506万台（同比+0.6%），外销量5056万台（同比+12.8%）；冰箱内销量4393万台（同比-2.0%），外销量5384万台（同比+3.8%）[20][21]。 1.2 厨电板块 - 传统厨电：2024年油烟机零售额362亿元（同比+14.9%），燃气灶204亿元（同比+15.7%）。2025年，油烟机零售额349.1亿元（同比-3.6%），燃气灶194.5亿元（同比-4.9%）[29]。 - 新兴厨电：2024年集成灶零售额173亿元（同比-30.6%），洗碗机零售额132亿元（同比+17.2%）。2025年，集成灶零售额98.2亿元（同比-43.1%），洗碗机零售额127.3亿元（同比-3.2%）[29]。 1.3 板块估值与机构持仓 - 板块估值：2025年以来白电板块估值回落，截至2026年3月16日，申万白色家电指数市盈率为10.49倍，显著低于2012年以来的估值中枢（13.47倍），处于历史极低位 [33][101]。 - 机构持仓：截至2025年第四季度，公募基金在家电板块的重仓占比为2.41%，配置比例连续第五个季度回落。其中，主动基金对白电标的超配0.64%，对小家电、零部件等板块转为低配 [38]。 2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振 2.1 地产与政策环境 - 地产数据：2025年第四季度，住宅新开工面积同比下滑25%，竣工面积同比下滑23%，数据仍偏低迷。26年1-2月，深圳、北京、广州二手房成交面积同比分别下滑9%、8%、9% [48]。 - “好房子”政策：2025年《政府工作报告》首次写入“好房子”标准，多地（如北京、上海、江苏等）陆续出台相关政策，有望通过提升住宅品质标准（如层高、阳台面积、智能化）激发新的家电需求 [54][55]。 - 以旧换新政策：2024年政策落地后，8大类家电产品销售量超6000万台，直接拉动消费超2600亿元。2025年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台。截至2026年3月15日，已销售1713万台，带动销售额694.4亿元 [59]。 2.2 出口与成本分析 - 整体出口：2025年家电出口景气逐季回落，第一季度出口额1736亿元（同比+10%），第二至第四季度出口额同比增速分别为-6%、-6%、-9% [69]。 - 品类出口：2025年，空调出口额614亿元（同比-3.9%），冰箱734亿元（同比+2.5%），洗衣机287亿元（同比+7.2%）。冰洗品类增长相对稳健 [69]。 - 区域结构：对北美（美、加）出口依赖度下降，2024年空调、冰箱、洗衣机出口至美国的台量占整体出口量的比例分别为7.8%、16.1%、4.8%。同期，对拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚等新兴市场的出口保持增长 [70][78]。 - 全球产能布局：为应对关税不确定性，头部企业如海尔智家在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团在全球拥有44个主要制造基地，其中海外23个 [79]。 - 成本压力：铜价在2025年下半年持续上行，年底突破100,000元/吨，导致奥克斯、海信、日立等多家空调厂商在2025年底至2026年初宣布涨价，幅度在3%至12%不等 [88][96][97]。 - 汇率与运价：截至2026年3月16日，美元兑人民币汇率为6.9057，高于2015年以来中枢水平（6.8506）。FBX全球集装箱指数为1759.40，较年初回落27.8% [82][83]。 3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注 3.1 红利主线（白电/黑电） - 核心逻辑：白电、黑电领先企业具备“低估值、高分红、稳增长”属性。内销受益于以旧换新政策延续，外销则因头部企业在全球多地布局产能，能良好应对国际贸易波动，并受益于东南亚、南美、中东非等新兴市场的长期需求 [5]。 - 推荐组合：三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电” [5]。 3.2 科技主线（泛科技转型） - 核心逻辑：部分家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5]。 - 推荐公司： - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5]。 - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5]。 - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS（网络附加存储）空间广阔 [5]。 - 安孚科技：电池主业现金流稳健，通过外延并购及投资开拓半导体第二主业 [5]。 3.3 出海主线（新消费品类） - 核心逻辑：以清洁电器为代表的家电新消费品类在海外市场渗透率持续提升，成长空间广阔 [5]。 - 推荐公司： - 扫地机“双子星”：科沃斯、石头科技，受益于海外需求回暖及内销新品高景气 [5]。 - 德昌股份：小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长 [5]。 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量，盈利能力修复空间打开 [5]。 4. 细分品类趋势与竞争格局 4.1 清洁电器（扫地机/洗地机） - 扫地机：2024年在“以旧换新”政策带动下行业快速增长，线上销额同比增长47%。2025年行业以价换量策略见效，销额同比增长5.3%，均价同比下降2.6%。行业集中度提升，CR2（科沃斯、石头科技）份额增强 [118][122]。 - 洗地机：行业规模在3年内突破百亿元，2024年线上销额/量同比分别增长15%/33%。2025年销额同比增长15%，均价同比下降3.0%，价格降幅收窄 [119]。 4.2 中央空调 - 市场规模：中央空调市场规模从2019年的991.85亿元增长至2024年的1446.9亿元，复合年增长率约8%。2024年外销额232.0亿元，同比大幅增长39.8% [105]。 - 竞争格局：2025年上半年，格力、美的销售规模位于第一梯队（超100亿元），大金、日立、海尔位于40-100亿元区间 [106]。 4.3 厨电品类 - 油烟机：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-12%和-34%，增速显著回落 [117]。 - 洗碗机：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-24.2%和-36.0%。但线下均价保持坚挺，2025年12月同比上涨1.4%至7990元 [117]。