投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代（3750.HK）“买入”评级，目标价为725港元，较当前股价有11%的上涨空间 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，动力电池市占率与单位盈利稳定，储能业务稳健增长，高研发投入巩固了在新型领域的领先优势，全球化布局成效显著 [2][3] - 基于行业可比公司对比，报告采用2026年32倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价 [4] 2025年财务与运营业绩 - 2025年全年实现营业收入4237亿元人民币，同比增长17%；实现归母净利润722亿元人民币，同比增长42.3%；扣非净利润645亿元人民币，同比增长43.4% [2] - 公司现金及现金等价物余额达到2999亿元人民币，全年产能利用率高达96.9%，规模效应提升带动毛利率增至26.3% [2] - 利润分配预案为每10股派发现金红利69.57元（含税） [2] 动力电池业务 - 2025年动力电池系统实现营收3165.06亿元人民币，同比增长25.08%；销量达541GWh，同比大幅增长41.85%，显著高于全球行业31.7%的增速 [2] - 第四季度单季销量突破150GWh，海外动力电池使用量市占率达30%，同比提升3个百分点 [2] - 公司全球动力电池使用量市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一 [2] 储能电池及其他业务 - 2025年储能电池系统实现营收624.40亿元人民币，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74% [3] - 全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160% [3] - 公司储能电池全球市占率达30.4%，连续五年位居全球榜首 [3] - 公司在换电、钠电池、低空出行、电动船舶、零碳电力、AI数据中心等新型领域实现关键突破与规模化落地，2025年研发费用为221.47亿元人民币，同比增长19.02% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为5792亿元、7231亿元、8767亿元人民币 [4] - 预测同期归母净利润分别为930亿元、1165亿元、1400亿元人民币 [4] - 当前股价对应2026/2027/2028年的预测市盈率（PE）分别为29.2倍、23.3倍、19.4倍 [4] - 预测毛利率在2026至2028年将稳定在26.0%至26.4%之间 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2026至2028年将维持在24.0%至24.5%的高位 [7] 公司基本数据 - 股票代码为3750.HK，已发行股本为45.64亿股，市值约为3万亿港元 [5] - 52周股价区间为290港元至663港元，每股净资产为73.87元 [5] - 主要股东包括厦门瑞庭投资有限公司（持股22.45%）、黄世霖（持股9.21%）、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（持股6.23%）及李平（持股4.33%） [5]