10Y国开-国债利差现状与成因 - 截至3月13日，10Y国债收益率从1.8427%降至1.8143%（-2.84bp），10Y国开债收益率从1.9862%降至1.9646%（-2.16bp），但两者利差从14.35bp走阔至15.03bp（+0.68bp），处于历史高位[7] - 利差走阔受机构行为制约，表现为“大行卖出压制、中小行承接不稳定、基金交易性强”[1][4][7] 主要机构行为分析 - 大型银行：年初至今在7-10Y期限，累计净买入国债约+2465亿元，净卖出政金债约-1392亿元，偏好差约-3858亿元，持续作为政金债主要卖方压制利差[10] - 中小型银行：年初至今在7-10Y期限，累计净卖出国债约-1626亿元，净买入政金债约+343亿元，偏好差约+1969亿元，但承接呈窗口式，不稳定[10] - 基金：年初至今在7–10Y政金债仅小幅净卖出约-34亿元，在7–10Y国债明显净卖出约-481亿元，增量资金集中投向3–5Y二永债（约+2132亿元）和1–3Y中票（约+1485亿元），对长端政金债缺乏稳定买盘[4][14] 历史对比与修复条件 - 上一轮（10/9–11/8）利差修复成功，核心是基金在1个月内对7–10Y政金债连续5周净买入，累计约+836亿元，成为稳定边际买盘[4][15] - 当前各期限利差分位数已从高位回落，3/13时3Y/5Y/7Y/10Y分位分别为65.1%/77.0%/56.2%/83.6%，但10Y分位仍偏高，对边际力量敏感[4][18] - 后续利差修复需满足条件：大行卖压收敛、中小行承接连续化、基金避险情绪回落[4][18] 近期市场动态（3月9日-13日） - 资金市场：券商杠杆率从290.25%大幅降至260.65%（-10.20%），隔夜回购占比从85.09%升至90.96%（+6.90%）[19][23] - 一级市场：10年期国开债一二级价差从-2.92bp扩大至-3.63bp（-24.53%），显示需求分化[30][33] - 二级市场：过去一周，中小型银行大量买入超长债（>10Y）约564.33亿元，环比大增269.08%；证券公司则大量卖出超长债约-321.48亿元[41][45]