报告行业投资评级 - 棉花、白糖和纸浆均为中性评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 棉价延续震荡，纸浆大幅下跌，白糖期价偏弱整理 [1][2][4][5] - 本年度全球棉花供需偏宽松，26/27年度有望收紧，国内棉花增产但消费增量明显，中长期棉价中枢有望上移，短期受内外价差压制 [2] - 全球食糖基本面未实质转变，国内收榨延后、增产超预期且累库，短期郑糖以震荡思路对待 [4] - 纸浆基本面压力显著，供应压力或减弱但需求不足，港口库存高位，短期浆价低位盘整 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，棉花2605合约15415元/吨，较前一日变动-65元/吨，幅度-0.42%；现货方面，3128B棉新疆到厂价16655元/吨，较前一日变动-60元/吨，全国均价16821元/吨，较前一日变动-63元/吨 [1] - 近期市场资讯：巴基斯坦棉区高温干燥，未来几日持续并伴有零星降雨，当地假期临近，棉农抢抓农时，植棉进度稳步推进，棉农植棉意愿略有提升 [1] - 市场分析：郑棉期价震荡收跌，增发30万吨加贸配额短期利多ICE美棉，对郑棉抑制有限，利于内外价差收窄；全球棉花供需格局偏宽松但美棉处于低估值区间，26/27年度有望收紧；国内棉花增产但消费增量明显，“金三银四”旺季预期向好，商业库存去库快，年度末库存或趋紧，26/27年度新疆种植面积或压缩，新作有减产预期，中长期棉价中枢有望上移 [2] - 策略：中性，短期涨势受内外价差压制，关注新年度种植面积缩减幅度及抛储政策 [2] 白糖观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，白糖2605合约5406元/吨，较前一日变动-66元/吨，幅度-1.21%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5460元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动-5元/吨 [2] - 近期市场资讯：埃及政府将商业食糖进口禁令延长至2026年4月底，旨在保护本国生产商、规范国内市场 [3] - 市场分析：郑糖期价偏弱整理，国际上中东局势升级使原油价格暴涨带动原糖期价反弹，但全球食糖基本面未实质转变；国内收榨进度大幅延后，广西和云南增产幅度超预期，节后食糖仍处于累库阶段，工业库存偏高 [4] - 策略：中性，近期上涨受地缘冲突和技术性反弹驱动，基本面改善有限，上方有压力，短期以震荡思路对待 [4] 纸浆观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，纸浆2605合约5088元/吨，较前一日变动-144元/吨，幅度-2.75%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5140元/吨，较前一日变动-150元/吨，俄针（乌针和布针）现货价格4800元/吨，较前一日变动-110元/吨 [5] - 近期市场资讯：进口木浆现货市场价格趋弱下调，各地区不同浆种价格均有不同程度下跌 [5] - 市场分析：纸浆期价大幅下跌，基本面压力显著；供应方面，近两年海外新增产能少，主要阔叶浆厂有减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力或减弱，关注欧美消费好转能否缓解国内进口压力；需求方面，国内成品纸产能投产但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位，2026年纸张产能扩张，需求较去年有所好转 [6] - 策略：中性，纸浆基本面整体维持弱势，港口库存高位难去，短期浆价低位盘整 [7]