行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 阳光保险2025年业绩总体稳健，新业务价值高增，但综合成本率承压[1] - 寿险业务深化战略转型，新单与新业务价值保持高增长[5] - 产险业务结构优化，但保证险业务导致综合成本率显著上升[5] - 投资端坚持长期投资，优化配置结构，实现风险可控下的收益提升[5] - 归母净利润稳健增长，主要得益于所得税的正向贡献[5] - 展望2026年，人身险行业有望保持供需两旺，新业务价值在高基数下将保持稳健增长，保险股具备长期配置价值与短期修复潜能[6] 寿险业务总结 - 2025年阳光寿险总保费收入1026.1亿元，同比增长27.5%[5] - 总新单保费451.0亿元，同比增长47.3%[5] - 新业务价值约76.4亿元，可比口径同比增长48.2%[5] - 个险渠道新单保费60.5亿元，同比下降7.6%，但新业务价值约20.8亿元，同比增长18.5%，预计新业务价值率提升明显[5] - 银保渠道新单保费340.9亿元，同比增长69.0%，新业务价值约47.2亿元，同比增长64.6%[5] - 寿险内含价值约960.3亿元，较上年末增长2.9%[5] - 合同服务边际余额576.2亿元，较上年末增长13.3%[5] 产险业务总结 - 2025年阳光财险原保费收入478.9亿元，同比增长0.1%[5] - 承保综合成本率达102.1%，同比上升2.4个百分点，承保亏损10.3亿元[5] - 车险原保费同比下降3.3%，但家用车保费占比同比提升2.6个百分点，车险综合成本率约98.2%，同比下降0.9个百分点[5] - 非车险原保费同比增长4.5%，占比46.1%，同比提升1.9个百分点[5] - 非保证险综合成本率仅98.9%，实现承保盈利4.9亿元[5] - 保证险综合成本率高达129.0%，承保亏损15.1亿元，主要由于公司自2026年起停止新增融资类保证险业务，出于审慎考虑计提准备金所致[5] 投资业务总结 - 截至2025年末，公司债券投资占比52.2%，较上年末下降5.5个百分点[5] - 股票和权益型基金占比14.9%，较上年末提升1.6个百分点[5] - 净投资收益率3.7%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率4.8%，同比上升0.5个百分点；综合投资收益率6.1%，同比下降0.4个百分点[5] 整体财务表现总结 - 2025年集团总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%[3] - 保险服务收入650.7亿元，同比增长1.7%[3] - 归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%[3] - 集团内含价值约1207.8亿元，较上年末增长4.3%[3] - 公司拟派发2025年现金股息每股0.19元（含税），合计21.9亿元[3] - 合并报表所得税由2024年25.65亿元下降至2025年5.36亿元，同比下降79.1%[5]