报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司新能源车销量行业领先，高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，盈利能力或将持续提升 [6] - 公司凭借极致的全产业链垂直整合能力、饱和式研发投入以及全价格带的产品矩阵，建立了深厚的技术与成本优势 [6] - 高端化突破与全球化布局有望使公司逐步超越传统汽车制造商的定位，打开长期盈利上行空间，向全球领先的可持续能源巨头演进 [6] 行业与公司情况 - 中国新能源车市场渗透率突破50%临界点，行业竞争由单纯依靠压缩利润的价格战转向比拼核心技术、供应链韧性和生态构建能力 [6] - 加速出海已成头部车企获取超额利润与维持高增长的核心引擎 [6] - 公司正在构建光伏发电+储能系统+闪充桩+电动车的全链路能源闭环，从整车制造商向全球综合能源生态巨头跃迁 [6] - 公司的垂直整合既带来静态降本的显性价值，也带来极速工程迭代的隐性价值，在行业反内卷阶段将提高技术路线选择的容错率 [6] - 公司的出海战略是全产业链生态输出和中国工程师红利的全球套利，而非国内市场内卷下的被动之举 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润为343亿元、448亿元、565亿元，对应市盈率为27倍、21倍、17倍 [6] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为8，516.27亿元、9，689.81亿元、10，893.28亿元，同比增长率分别为9.6%、13.8%、12.4% [5][13] - 预计2025-2027年公司综合毛利率分别为17.6%、18.5%、19.3% [5][13] - 预计2025-2027年公司汽车业务收入分别为6，791.20亿元、7，809.88亿元、8，825.17亿元，同比增长率分别为10.0%、15.0%、13.0% [13] - 预计2025-2027年公司汽车业务毛利率分别为20.0%、21.0%、22.0% [13] - 2024年公司营业总收入为7，771.02亿元，同比增长29.0%；归母净利润为402.54亿元，同比增长34.0% [5][13] - 2023年公司营业总收入为6，023.15亿元，同比增长42.0%；归母净利润为300.41亿元，同比增长80.7% [5][13] - 2026年1-2月，公司新能源车累计销量为40.0万辆，在中国市场车企集团中排名第一，市场份额为23.4% [7] 关键假设与催化剂 - 关键假设：2025-2027年公司总营收同比增速约为9.6%、13.8%、12.4%，其中汽车业务收入增速约为10.0%、15.0%、13.0%；综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为17.6%、18.5%、19.3% [6] - 催化剂：搭载第二代刀片电池与闪充技术的新车型密集上市；公司海外产能的实质性释放与利润结构重塑，月度出口数据持续高增长；储能与外供电池业务持续增长，利润持续释放 [6] 市场与估值数据 (截至2026年3月17日) - 收盘价为102.87元，一年内最高/最低价为405.00元/85.88元 [2] - 流通A股市值为358，733百万元 [2] - 市净率为4.3倍，股息率（以最近一年分红计算）为2.16% [2] - 2024年每股净资产为24.1元，资产负债率为71.35% [2] - 总股本/流通A股为9，117百万股/3，487百万股 [2]