核心观点 报告认为，2026年春季消费市场迎来拐点，线上消费生态在AI深度赋能下业绩预期持续向上修复，新型消费与情绪消费景气延续，同时贸易稳定性提升与供给侧改革将强化消费内循环，投资应围绕AI赋能、新型消费及内循环优化三大主线展开 [3][4][5] 宏观：政策筑基，消费底部回暖 - 社零总额增速迎拐点，2025年1-12月社零总额同比增加3.7%达50.12万亿元，2026年1-2月增速达2.8%超市场预期 [13] - 线上消费是重要驱动力，2025年1-12月全国网上零售额同比增长8.6%至15.97万亿元，实物商品网上零售额同比增长5.2%达13.09万亿元，线上渗透率达26.1% [13][20] - 商品零售和餐饮增速触底反弹，2026年1-2月商品零售/餐饮/服务零售增速分别为2.5%/4.8%/5.6%，服务零售持续强劲增长 [13] - 政策支持力度加大，2026年政府工作报告提出继续实施积极财政政策（赤字率4%左右，规模5.89万亿元），深入实施提振消费专项行动，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [14] - 可选消费品类增长突出，2026年1-2月通讯器材类、金银珠宝类、服装鞋帽纺织品类零售额同比分别增长17.8%、13.0%、10.4% [15] 电商行业：增速触底，AI与新业务减亏成核心驱动 - 电商平台GMV增速见底并预期逐季向上，行业竞争由价格转向效率与服务，即时零售迈向精细化运营 [6] - 主要电商平台收入增速分化，25Q3阿里CMR/京东零售/拼多多广告/美团核心本地商业收入增速分别为10.1%/11.4%/8.1%/-2.8% [22] - 平台GMV增长方差延续收敛，抖音增速上升明显，阿里与行业趋势一致，京东和拼多多增速转向稳定 [28] - 春节大促各平台迎开门红，淘天下沉市场年货订单同比增幅超580%，京东县域家电焕新订单同比增78%，拼多多农特产上行交易额达328亿元同比增29% [28] - 互联网公司加大AI资本支出，阿里FY2Q26 Capex达315亿元行业领先，并计划积极推进3800亿AI基础设施建设 [34] - AI成为阿里第二增长引擎，FY2Q26阿里云智能集团收入增长34%达398.24亿元，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长 [34] - 中国AI云市场加速扩张，2024年规模为208.3亿元，预计2025-2030年复合年增长率（CAGR）为26.8%，模型即服务（MaaS）层增速最快 [39] - 国内AI云市场集中度高，25H1阿里云以35.8%市场份额位列第一，成为继谷歌后唯二实现全栈AI闭环的头部厂商 [39] - 春节营销推动AI应用用户快速增长，千问、豆包、元宝的DAU峰值分别达7352万、1.45亿、超5000万 [40][41] - 即时零售行业格局趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖约1100万单，预计2026年即时零售规模突破1万亿元 [51] - 市场监管趋严，《外卖平台服务管理基本要求》正式实施，明确禁止平台滥用补贴或市场优势实施垄断行为 [55] - 义乌外贸延续高景气，2025年全市实现进出口总额8365.0亿元，同比增长25.1%，其中对非洲/拉丁美洲/东盟进出口分别增长23.4%/14.1%/46.7% [62] 新消费：情绪消费景气延续 - 黄金珠宝行业迎来景气长周期，短期受益于金价上涨与春节旺季，长期竞争核心转向产品创新与品牌运营 [6] - 2026年1-2月月度金价同比增长70.4%创历史新高，投资属性强化，2025年金条及金币消费量达504.24吨，同比增长35.14%，首次超越黄金首饰 [65] - 菜百股份充分受益于投资金需求，2024年贵金属投资产品收入达129.06亿元，占总营收63.79%，2025年净利润预计同比增加47.43%到71.07% [65] - 老铺黄金凸显强品牌韧性，2026年2月调价涨幅20%-30%激发“买涨”热潮，调价前夕线下门店排队超3小时，线上天猫店铺开卖1秒成交额破3亿元 [70] - 中国情绪经济市场规模上升，2025年达2.7万亿元，预计2029年将增至4.6万亿元，年增长率保持在10%以上 [83] - 潮玩消费市场稳步扩容，2025年中国IP潮玩消费市场规模预计达796亿元，同比增长17.4%，81.42%的消费者表示未来会继续购买 [83] - 中国潮玩出海势头强劲，名创优品2025上半年海外收入同比增长30.5%，其中欧洲（+95%）、北美（+70%）增速亮眼 [83] - 政策支持IP跨界融合与新型消费资本化，2026年两会明确支持“IP+”、沉浸式体验等消费新形态，并拓展创业板包容性支持相关企业上市 [85] - 名创优品以16大自有IP为核心加速向全球IP运营平台升级，头牌IP YOYO成为2026总台春晚官方合作潮玩IP [92] - TOP TOY从名创分拆上市，已构建自有IP、授权IP及他牌IP的多维矩阵，25H1直营和线上销售渠道增速分别达141%和88% [92] 线下零售：变革破局，春节消费成效初现 - 线下各业态增速平稳，2025年限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店零售额同比分别增长5.5%、4.3%、0.1%、2.6% [97] - 超市行业加速供应链优化与自有品牌升级，百货业态通过“一店一策”优化体验式供给 [6] - 25Q3百货和超市行业整体营收承压，同比增速分别为-7.6%和-17.9% [97] - “胖东来模式”调改推动超市业态变革，永辉、步步高“胖改”1.0收官，调改门店销售及客流显著提升，永辉调改门店春节销售额同比提升超200% [98] - 自有品牌向3.0阶段迈进，成为核心突围战略，永辉超市计划在3-5年内实现自有品牌占销售额比重达40% [102][103] 投资主线与标的 - 主线1（AI深度赋能）：推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东；AI+消费推荐金马游乐、天虹股份 [6] - 主线2（新型与情绪消费）：黄金珠宝建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份、周大生；潮玩推荐名创优品 [6] - 主线3（贸易与内循环）：推荐小商品城；线下零售建议关注永辉超市、步步高、汇嘉时代、重庆百货、家家悦 [6]