投资评级与核心观点 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [1][4] - 报告给予公司目标价为7.84港币，对应1.40x 2026年预测市净率 [4][6] - 核心观点：尽管2025年业绩略低于预期，但考虑到管制计划协议下电力业务准许利润与固定资产净额挂钩，以及未来较高的资本开支计划，随着资本投入转化为固定资产，公司归母净利润有望稳步增厚 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司收入为121.25亿港元，同比增长0.56% [1][10] - 2025年归母净利润为31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于报告此前预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年每股派息（DPS）为32.03港仙，与上年持平，股息率为4.7% [1][10] - 全年派息总额为28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利的90% [1] 业务发展与能源转型 - 公司致力于能源结构转型，2025年天然气发电比例已达到69% [2] - 2024-2028年度发展计划顺利推进，其中燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）预计于2029年初投产，届时天然气发电比例预计将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 公司发展计划顺应香港政府减碳目标，旨在取缔燃煤机组并增加天然气发电容量 [2] 资本开支与未来盈利展望 - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 根据公司公告，2024-2028年总资本开支将达220亿港元，剔除2024-25年资本开支后，2026-28年平均资本开支应为47.29亿港元，较2025年提升14%，也较报告此前预计的2025-28年年均资本开支45.85亿港元提升3% [3] - 考虑到香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70%，公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3] - 现行管制计划协议约定公司电力业务准许利润占固定资产净额的比例为8%，因此未来较高的资本开支转化为固定资产后，将对归母净利润产生增益 [1][3][4] 盈利预测与估值调整 - 报告预计公司2026-28年归母净利润分别为32.07亿、32.79亿、33.68亿港元，较前值预测有所下调 [4] - 下调盈利预测主要考虑到：1) 参考2025年上半年售电量数据及同业数据，预计2025年售电量同比下滑，因此下调2026-27年售电量预测；2) 2025年公司成本提升超预期，因此上调2026-27年成本预测 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.36港元，每股净资产（BPS）为5.62港元 [4] - 参考公司历史3年市净率（PB）均值0.95倍，并基于对未来资本开支和盈利增厚的判断，给予公司1.40倍2026年预测市净率，从而得出7.84港币的目标价 [4]