报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点呈中性偏强态势，供应上开工率维持极高位置，地缘局势推升出口利润但无新出口配额，节后复合肥开工率提升、工业需求偏强，国内供需宽松但国际局势提升潜在出口需求，国际能源形势紧张或传导至国内尿素需求，远月合约影响更强 [3] - 月差呈中性偏弱态势，受能源局势影响远月出口预期增强，月差或走弱 [3] - 政策呈中性态势，本周无重要政策出台 [3] - 现货呈中性偏强态势，节后国内供应充足，随地缘局势升级国际天然气价格推升国际尿素价格，国内供需两旺，现货销售偏强 [3] - 库存呈中性态势，企业库存本周继续去库，但前期货源下沉充分，下游无超预期需求时企业库存较难持续去库 [3] - 出口呈中性态势，出口利润大幅走强，但暂时未有新的出口配额 [3] - 需求呈中性偏强态势，国内需求维持春耕正常采购节奏，国际局势紧张使下游复合肥和三聚氰胺开工率走高，带动尿素需求增强，国际尿素价格偏高或间接推升国内尿素需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 国际局势动荡下国内尿素市场稳中偏强，日产维持高位，小麦追肥结束，工业需求略增，出口额度未新增但出口预期增强，现货市场整体偏强 [9] - 氯化铵市场销售迅速、交投活跃，企业开工率环比提升3.23%，后续提升潜力有限；复合肥企业开工率节后回升迅速、采购积极，联碱企业待发订单充足、库存低，整体看涨 [12] - 硫酸铵市场持续向好，出口受国际市场影响预期增幅明显，国内需求以刚需采购为主；国内己内酰胺和焦企开工有限，供应量难快速增长，整体氛围偏强 [12] - 国际尿素出口利润在地缘局势影响下走高，但暂无新出口配额 [29] 开工率 - 下期尿素日产预计维持21万吨以上高位，开工率维持90%以上，近期部分企业装置计划停车或恢复生产，开工率仍稳定在高位 [39][42] 库存情况 - 上周尿素企业库存环比下降12.79%，节后库存快速下滑，复合肥开工率提升，下游需求较好；港口库存降至低点，出口政策不变时或维持低位窄幅波动 [48] 进出口情况 - 出口配额暂无新增 [53] 下游需求 - 受原材料价格上行影响，节后复合肥价格走高，企业销售顺利，春耕刚需维持，短期内价格或维持强势 [71] - 节后复合肥企业为应对需求开工负荷持续提升，华北地区复合肥装置开工率回升，部分装置运行正常或计划恢复 [75] - 国内三聚氰胺短期上涨强劲，山东地区价格较节前累积涨幅超7%，春节期间部分装置运行不稳或临时停车，供给收紧，成本端受国际局势推动尿素上行影响明显抬升 [84] 成本价格 - 煤炭价格近期稳中有升，煤头企业利润尚可，或持续维持较高开工率 [115] - 合成氨市场分化显著，南方因氨企检修多价格涨幅超百元，北方因临时放量价格承压，内需和外发顺畅，整体价格偏强势 [126] 期货情况 - 期价震荡向上，5 - 9月差偏弱 [132] - 3月仓单注册仓单大幅增加，企业库存继续下降 [150] 平衡表 - 报告给出2025年5月 - 2026年12月尿素平衡表，包含总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [152] - 因复合肥需求回升，小幅调高了下游需求 [154]