报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，全球约35%+海运高硫燃料油出口中断，俄燃油出口增加量难补中东燃油出口减少量缺口，亚洲燃料油成交窗口活跃，Sin 380 cst现货价格走强，短期供应收缩与需求回暖共振，市场维持偏紧，OPEC +虽增产但地缘带来的供应刚性缺口与物流不可逆成本短期内难消除，燃料油价格易涨难跌，高位震荡格局将持续 [4] - 裂差为中性偏多受霍尔木兹海峡封锁与伊朗断供驱动，Sin 380高硫燃料油裂差近日走强、贴水收窄，裂差走强至10美元/桶，后市在OPEC +小幅增产与地缘扰动持续的博弈下，裂差预计高位震荡、易涨难跌 [4] - 供应偏多美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，燃料油海运面临中断风险 [4] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [4] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [4] 低硫燃料油 - 核心观点为中性偏多美伊以冲突升级、霍尔木兹海峡封锁风险，全球约20%原油运输受阻，油价飙升，低硫燃料油成本端直接抬升，炼厂因原料收紧影响优先保汽柴生产，低硫供给收紧，国内低硫产量和排产维持低位，Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，新加坡低硫供应收紧，26年第一批低硫出口配额下发800万吨，与往年持平，低硫发电季尚未来临，后续关注地缘冲突和炼厂装置情况 [5] - 裂差偏多原油成本端强支撑、低硫供应边际收紧、船燃需求回暖，东西套利窗口关闭 [5] - 供应偏多Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少，26年3月国内低硫排产95.5万吨，同比减少 [5] - 需求中性春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行 [5] - 库存中性新加坡累库，富查伊拉去库 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周关注点 美伊地缘冲突升级，伊朗油品出口减量 - 富查伊拉库存暴跌截至2026/3/15，富查伊拉库存107万吨，环比上月下降13万吨，霍尔木兹断供导致到港枯竭，叠加绕行抢运与港口扰动，富查伊拉燃料油库存单周暴跌17%，供需缺口短期难以修复 [16] - 霍尔木兹海峡航运停滞截至2026/3/17，霍尔木兹海峡已被伊朗宣布全面封锁、航运事实上停滞，直接影响全球约20%–25%的海运原油（日均通过量：1,800–2,100万桶/日）与35%+的高硫燃料油（HSFO）（日均通过量25–30万桶/日）海运出口 [16] - OPEC宣布增产OPEC+（V8核心国）于2026/3/1官宣2026/4/1起日均增产20.6万桶，高于市场预期的13.7万桶/日 [16] 亚洲燃料油市场收紧 - 核心供给来源减少伊朗高硫燃料油出口归零，中东其他供应受限（沙特、伊拉克、科威特），上述国家HSFO出口90%+经霍尔木兹海峡，海峡封锁导致中东整体HSFO出口中断约25–30万桶/日，占全球35%–40% [21] - 需求端支撑春节后亚洲航运活动恢复，船燃加注需求逐步回升，进一步消耗低位库存，伊朗停供伊拉克天然气，伊拉克重启燃油发电，内部消耗增加、出口减少 [21] - 地缘溢价美伊以冲突升级、霍尔木兹封锁，市场恐慌情绪蔓延，HSFO地缘溢价大幅抬升，买盘积极、惜售情绪浓厚 [21] - 3月亚洲燃料油窗口成交活跃截至2026/3/16，本月亚洲高硫窗口共成交30万吨，亚洲低硫窗口共成交24万吨 [22] 供需基本面 高硫燃料油供给 - 美对俄制裁放松，俄罗斯燃油出口增加美国3月5日和12日发布相关豁免政策，3月上旬俄油价格触底回升，流向转向，俄罗斯加速向中国、新加坡、南亚发货，3月上旬发货量已超2月全月的70%，截至2026年3月16日，俄罗斯HSFO周均出口66万吨，但俄罗斯燃料油出口增加量难以填补中东燃料油出口减少量缺口，净缺口仍有200–250万吨/月 [28][29] - 中东高硫出口因地缘冲突骤减近期中东高硫燃料油（HSFO）出口因霍尔木兹海峡封锁陷入断崖式中断，截至2026/3/15，中东HSFO周度出口53万吨，伊朗HSFO周度出口11万吨，伊拉克SOMO 1—6月600万吨HSFO招标，短期中东HSFO周度出口量预计维持在85万吨，伊拉克持续放量、沙特稳定输出，抵消伊朗下滑影响，海峡通航短期难完全恢复，中东出口4月前或仅恢复至正常水平的30–50% [34] - 墨西哥高硫出口回升截至2026/3/15，拉美HSFO周均出口34万吨，环比上月增加8万吨，美国掌控委内瑞拉石油产业后委内高硫出口回升，墨西哥出口增加，Olmeca炼厂开工率回升，高硫燃料油收率回升，墨西哥高硫品质匹配美湾重质炼厂需求，且地缘风险低、物流近、运费低，套利窗口大幅打开 [38] - 新马供应收紧中东出口受阻，新加坡约30%高硫来自中东，3月中东到港量环比-70%+，进口主力来源由中东转向俄罗斯、马来西亚、美国，截至2026/3/16，新加坡HSFO浮仓35万吨，燃料油库存38万吨 [48] 低硫燃料油供给 - Dangote RFCC装置已重启，后续低硫减量Dangote炼厂RFCC装置于2月中旬回归，后期低硫出口减量，AI-Zour炼厂装置检修和降负导致出口减量，2025年末巴西低硫出口冲量，2026年初回落 [51][53][56] - 新马进口大降，出口同步收缩截至2026年3月15日，新马低硫燃料油进口周均15万吨，出口周均9万吨，环比上月减少5万吨，进口大幅减少，东西套利窗口关闭，中东和非洲供应减量，船燃需求增加 [62] - 中国2026年3月保税低硫船燃排产增加2026年3月国内低硫燃料油总排产预计在96万吨左右，较2月产量显著增加，2026年第一批燃料油出口配额下发800万吨，与往年第一批出口配额持平，预计2026年配额转换规模或达100—120万吨，进一步制约低硫出口实际量 [67] 高硫燃料油需求 - 燃烧发电旺季尚未来临埃及LNG装置检修至3月底，26年Q1 HSFO发电需求环比增加，后续装置回归HSFO进口将减少10万吨/月，沙特Jafurah气田于2025/12投产，2026年产量持续爬坡，预计替代20万吨/月高硫燃料油发电需求量，发电旺季可达50万吨/月 [77] - 船燃需求2月回落，3月上半月需求增强2026年2月新加坡船燃加注量共467万吨（环比减少85万吨，-10.6%；同比增加12.8%），其中高硫燃料油加注量共183万吨（环比减少15.2%），低硫燃料油加注量共231吨（环比减少9.8%），3月份新加坡港的加油需求一直强劲 [80] - 炼化需求美国需求偏弱，印度需求强劲印度炼厂满负荷运行，大幅增加俄罗斯高硫原油/HSFO进口，直接支撑HSFO炼化需求，美国炼厂开工率约90%（环比+0.6%），优先采购加拿大重质原油，挤压HSFO进料空间 [83] - 山东地炼暂未增加燃料油炼化需求中国高硫进口3月到港环比下降，炼厂优先保汽柴油生产，压缩高硫进料比例，山东地炼暂未增加燃料油炼化需求，当前山东炼厂整体原料储备充足，多数备货至5月份，具备1-2个月安全库存，多数炼厂开工率保持在70%以上，俄油因印度抢购价格拉涨，炼厂进料成本增加，进一步挤压燃料炼化需求空间 [91]