投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点与业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入946亿元（94,580百万人民币），同比增长1.2%，实现经调整净利润50亿元（5,017百万人民币），同比下降30.4% [7] - 营收在租赁业务驱动下稳步增长，租赁业务收入同比大幅增加52.8%，但新房和二手房业务收入同比分别下降9.1%和11.3% [7] - 经调整净利润下滑主要因：1）高毛利率的房屋交易业务收入规模及占比下降；2）二手房业务贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%；3）第四季度发生一次性成本优化支出 [7] - 公司重视股东回报，2025年宣派股息3亿美元并完成9.2亿美元回购，股东综合回报约12.2亿美元，同比提升超过9% [7] - 作为国内经纪业务龙头，公司具备较强的规模优势和品牌效应，但房地产行业仍处调整周期，市场波动可能对经营产生影响 [7] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业收入分别为992.45亿元、1,042.47亿元和1,094.26亿元，增长率分别为4.93%、5.04%和4.97% [6] - 预测2026至2028年经调整净利润分别为75.04亿元、79.02亿元和80.94亿元，其中2026年预计大幅增长49.57% [6] - 基于预测，2026至2028年对应的市盈率（PE）分别为18.5倍、17.5倍和17.1倍 [6][7] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.24元和2.29元 [6] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的4.51%回升至2026年的8.64%，并持续改善至2028年的9.10% [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率为21.37%，较2024年的24.55%有所下降，但预计2026年起将回升至23%以上 [6][9] - 2025年销售费用率和管理费用率分别为7.7%和8.5%，同比分别下降0.5个百分点和0.9个百分点，显示费用控制有效 [7] - 2025年研发费用率为2.7% [7] 资产负债表与现金流 - 截至2025年末，公司现金及现金等价物为77.73亿元（7,773百万人民币）[8] - 2025年经营活动现金流净额为-3.76亿元（-376百万人民币），但预计2026年将大幅转正至75.31亿元（7,531百万人民币）[8] - 预测公司现金储备将从2025年的77.73亿元显著增长至2028年的297.67亿元（29,767百万人民币）[8] - 2025年资产负债率为42.98%，净负债比率为-9.96%，显示财务状况稳健 [8]