投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩亮眼，增长势头有望延续 [1] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年：营业收入达4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - 2025年第四季度单季：营业收入1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率达28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - 公司流动性稳健：截至2025年第四季度，合同负债达492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额1332亿元，与归母净利润比值为1.8 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - 基于预测，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - 动力电池业务：2025年收入3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量达541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - 乘用车领域：发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品 [10] - 商用车与无人场景：发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流的坤势底盘商用车生态解决方案，并与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景应用 [10] - 储能电池业务：2025年收入624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量达121GWh，同比增长29% [10] - 系统集成业务：全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [10] - 国内产品：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20% [10] - 海外产品：发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - 产能状况：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - 海外扩张：加速推进海外产能规模化建设与运营，涉及中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地及匈牙利工厂、印尼电池产业链等项目 [10] - 新领域拓展：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大；同时，巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10] 基本数据与历史报告 - 截至报告日期，公司收盘价为402.02元，总市值为1.83万亿元，总股本为45.64亿股 [5] - 报告列出了相关历史研究报告，主题涉及公司降本增效、业绩超预期及技术领先性 [8]