投资评级与目标价 - 报告给予裕元集团“增持”评级，当前股价为16.12港元 [5] - 基于2026年预测归母净利润，给予10倍市盈率估值，按1美元兑7.8港元汇率计算，目标价为18.65港元 [9] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司总收入为80.31亿美元，同比下降1.8%；归母净利润为3.81亿美元，同比下降2.9% [2][4][9] - 2025年全年宣派股息1.3港元/股，派息比率为70%，按当日收盘价计算股息率为7.2% [9] - 考虑到宏观环境与关税不确定性，报告小幅下调了2026/2027年盈利预测，并引入2028年预测 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.82亿、4.05亿、4.28亿美元 [4][9] 制造业务分析 - 制造业务2025年全年收入为56.5亿美元，同比增长0.5%；归母净利润为3.6亿美元，同比增长3.7% [9] - 2025年第四季度制造业务收入为14.2亿美元，同比下降4.6%；归母净利润为1.0亿美元，同比大幅增长106.6% [9] - 2025年全年制造业务呈现“价增量减”趋势，出货量同比下降1.2%，平均销售单价同比上升3.7%至21美元 [9] - 2025年第四季度价增量减趋势延续，出货量同比下降8.2%，平均销售单价同比上升5.4% [9] - 2025年制造业务毛利率同比下滑1.7个百分点，但受益于滞纳金与所得税回转及费用管控，归母净利率同比微增0.1个百分点至6.4% [9] - 2026年第一季度制造业务的订单能见度仍需观察 [1][2][9] 零售业务分析 - 零售业务2025年全年收入为171.3亿元人民币，同比下降7.2%；归母净利润为2.1亿元人民币，同比下降57.0% [9] - 2025年第四季度零售业务收入为42.3亿元人民币，同比下降5.4%；归母净利润为0.4亿元人民币，同比下降73.0%，但环比第三季度（亏损0.2亿元）实现扭亏为盈 [9] - 2025年零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.7个百分点，主要受折扣加深（低单位数）拖累 [9] - 尽管租金费用率同比下降0.7个百分点，但经营负杠杆导致人力及电商等费用率上升，最终归母净利率同比下降1.4个百分点至1.3% [9] - 2025年线下客流疲弱，同店销售额同比下滑10-20%中段，电商收入占比提升至30%以上 [9] - 截至期末，直营门店数为3310家，期内净关闭138家；库存周转天数为160天，同比增加15天；老旧库存占比约为7%，较第三季度的9%有所改善 [9] - 零售业务全年派息0.027港元/股，派息比率为60%，按当日收盘价计算股息率为6% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为81.10亿、84.27亿、86.49亿美元，同比增长率分别为1.0%、3.9%、2.6% [4][12] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为22.79%、23.11%、23.33% [12] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.24、0.25、0.27美元 [12] - 基于预测数据，公司2026年预测市盈率为8.79倍，市净率为0.71倍 [4][13] - 与可比公司（华利集团、申洲国际、九兴控股）相比，裕元集团的估值（市盈率）低于行业平均 [10] 公司交易与市场数据 - 公司当前股价为16.12港元，52周内股价区间为10.38-19.00港元 [5][6] - 公司总股本为16.05亿股，当前总市值为258.65亿港元 [6] - 过去52周，裕元集团股价表现落后于恒生指数 [7][8]