报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，规模发展存在支撑，房屋租赁及家装家居业务快速突破，贝好家能力构建未来可期，且持续增厚股东回报，因此维持“推荐”评级[7] 2025年业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年实现收入945.8亿元，同比增长1.2%；归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%；经调整归母净利润50.2亿元，同比下降30.3%；总交易额3.2万亿元，同比下降5%[4] - 第四季度业绩：Q4实现收入221.9亿元，同比下降28.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降84.6%；经调整归母净利润5.2亿元，同比下降60.9%；总交易额7242亿元，同比下降36.7%[4] - 盈利能力：2025年毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点；运营费用率19.1%，同比下降1.4个百分点；净利率为3.2%[6][11] - 股东回报：2025年公司斥资9.2亿美元实施股份回购，并宣派末期股息3亿美元，全年股东回报总额达12.2亿美元，同比提升9.5%[6] 分业务板块表现 - 存量房业务：2025年总交易额2.2万亿元，同比下降4.2%；贝联贡献的交易额占比升至62.7%；全年贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%，但Q4贡献利润率同比稳定，环比改善1.5个百分点[6] - 新房业务：2025年总交易额8909亿元，同比下降8.2%；贝联贡献的交易额占比升至81.8%；全年贡献利润率同比提升0.2个百分点至25%，Q4进一步提升至28.3%[6] - 房屋租赁服务：2025年净收入219亿元，同比增长52.8%；年末在管房源量超过70万套，同比增长62%；贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，实现经营层面全年盈利[6] - 家装家居业务：2025年净收入154亿元，同比增长4.4%；通过优化成本结构，贡献利润率同比提升0.7个百分点至31.4%，经营层面亏损实质性收窄[6][7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为882.43亿元、917.73亿元、991.15亿元，同比增速分别为-6.7%、4.0%、8.0%[5][11] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为44.44亿元、55.69亿元、81.53亿元，同比增速分别为48.4%、25.3%、46.4%；对应经调整归母净利润分别为61.3亿元、70.3亿元、81.5亿元，同比分别增长22.2%、14.7%、15.9%[5][7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为23.6%、24.6%、25.6%；净利率分别为5.0%、6.1%、8.2%；ROE分别为6.5%、7.9%、11.2%[5][11] - 估值水平：基于最新市值，对应2026-2028年经调整归母净利润的PE分别为22.2倍、19.3倍、16.7倍；对应P/E分别为30.6倍、24.4倍、16.7倍；P/B维持在2.0倍左右[5][7][11] 资产负债表与现金流 - 资产与负债：2025年末总资产为1166.68亿元，负债合计501.38亿元，资产负债率42.98%；归属于母公司股东权益为664.41亿元[1][9] - 现金流：2025年经营性现金净流出3.76亿元；预计2026-2028年经营性现金净流入分别为111.21亿元、75.02亿元、95.99亿元[10]