投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，香港交易所ADT（平均每日成交金额）相关业务同比高速增长，基本面有望维持高景气，且当前估值处于历史低位，看好其估值修复[1][4] - 核心驱动因素包括：现货、衍生品及商品市场成交量创历史新高；互联互通机制深化与新股发行高景气；AtoH浪潮及中概股回归驱动港股资产长期扩容；南向资金持续净流入；以及未来有望受益于美联储降息带来的外资回流[4] - 报告维持2026年，微下调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为192亿、200亿、211亿港元，同比增速分别为+8%、+4%、+5%[4] 业绩表现与市场数据 - 2025年整体业绩：公司收入及其他收益、股东应占溢利分别达到292亿港元和178亿港元，同比大幅增长+30%和+36%[4] - 2025年第四季度业绩：单季收入及其他收益、股东应占溢利分别为73亿港元和43亿港元，同比均增长+15%，但环比分别下降-6%和-12%[4] - 市场成交量：2025年港股现货市场ADT为2，315亿港元，同比激增+90%；南向ADT为1，211亿港元，同比大幅增长+151%；北向ADT为2，124亿人民币，同比增长+42%[5] - IPO市场：2025年港股IPO规模达2，869亿港元，同比增长+226%，位居全球第一；全年有119只新股上市，年末处理中的新股申请数目超过300宗，为历史新高[5] 收入结构分析 - 交易与结算收入：2025年交易费及交易系统使用费收入为103亿港元，同比增长+44%。其中，现货/衍生品/商品分部收入分别为62亿、26亿、16亿港元，同比分别增长+80%、+10%、+11%[5] - 结算及交收费：2025年收入为70亿港元，同比增长+49%[5] - 上市费收入：2025年收入为17.9亿港元，同比增长+21%[5] - 其他收入：市场交易高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长+31%，市场数据费同比增长+8%[5] - 投资收益：2025年投资收益净额为52.7亿港元，同比增长+7%。公司项目投资/保证金投资的收益率分别为5.1%/1.8%[6] 估值与前景 - 当前估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26.6倍、25.5倍、24.2倍[4]。报告指出，公司市盈率-过去十二个月（PE-TTM）为28.8倍，位于十年分位数的9.5%，处于历史低位[6] - 股息率：基于2025年年报披露的90%分红率，其股息率为3.1%[6] - 制度改革：港交所于2026年3月13日刊发咨询文件，启动新一轮IPO制度改革，围绕保密申请、同股不同权、中概回流、中介问责四大领域提出十项调整举措，旨在吸引更多优质资产赴港上市[6] - 增长前景：AtoH浪潮及中概股回归将驱动港股市场资产长期扩容，南向资金持续净流入将驱动交易量持续活跃，预计公司基本面维持高景气度[4]