投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年业绩超预期，归母净利润同比增长26.83%至28.67亿元 [1] - 公司通过优化产品结构，高端产品占比与盈利能力持续提升 [3] - 产业链延伸取得进展，印尼焦炭项目全面投产，铁矿资源整合能力增强 [3] - 股权结构优化，分红比例提升，全年现金分红占归母净利润55% [4] - 预计2026-2028年归母净利润持续增长，估值具备吸引力 [4][5] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营收579.94亿元，同比减少6.17%；归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%；扣非归母净利24.67亿元，同比增长13.02% [1] - 季度业绩：2025Q4实现营收147.11亿元，同比增加17.50%，环比增加2.60%；归母净利润6.91亿元，同比增加36.23% [1] - 销量与结构：2025年钢材总销量928.24万吨，同比基本持平；2025Q4销量242.84万吨，环比增加2.79% [2] - 价格与盈利：2025Q4主要钢材品种售价环比上涨3.8%至6.4%不等；公司毛利率为14.89%，同比增加2.87个百分点；吨钢净利为276元/吨 [2] 产品结构与高端化进展 - 高端产品放量：2025年先进钢铁材料销量282.65万吨，占总销量30.45%，占比同比提升2.42个百分点 [3] - 盈利贡献显著：高端产品毛利率达20.88%，同比增加3.71个百分点；其毛利总额30.04亿元，占钢材产品总毛利48.15% [3] - 产品突破：抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，并国内率先通过沙特阿美认证实现供货；齿轮钢、汽车冷镦、轮毂轴承钢销量持续提升 [3] 产业链延伸与资源布局 - 印尼焦炭项目：十座焦炉已于2025年全部投产运营，全年销量383万吨，同比增长33% [3] - 铁矿资源整合：金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，并建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线 [3] 公司治理与股东回报 - 股权结构优化：2026年3月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有相关股权，决策效率与治理结构优化 [4] - 分红比例提升：2025年下半年拟每股派现0.1372元，合计8.46亿元，占下半年归母净利润60%；全年预计派现15.77亿元，占全年归母净利润55% [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润依次为30.66亿元、32.17亿元、34.97亿元，同比增长6.9%、4.9%、8.7% [4][5] - 估值水平：基于2026年3月18日收盘价，对应2026-2028年PE分别为12倍、11倍和10倍；PB分别为1.2倍、1.2倍和1.1倍 [4][5] - 财务预测：预计2026-2028年营收分别为614.51亿元、645.79亿元、653.25亿元；毛利率稳定在14.2%至14.7%之间 [5][13] - 回报率预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.50%、10.52%、10.88% [13]