报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 本轮煤炭行业投资的核心逻辑在于海外市场出现“黑天鹅”事件，海外煤价暴涨将彻底打开国内煤价的想象空间[4] 短期国内煤价虽延续季节性弱势，但调整空间有限，随着海外价格持续上行及国内补库周期临近，煤价预计将向千元大关发起冲击[4] - 海外煤价上涨预计将分三个阶段演绎：1) 印尼减产奠定上行基础；2) 美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上涨逻辑与斜率；3) 部分煤炭生产国因柴油紧缺被动减产，加剧供需矛盾[5][9][38][39] - 投资策略上，直接受益于海外煤价上涨的“海外3小煤”以及受益于煤化工盈利增厚的公司是关注重点，同时遵循“绩优则股优”原则推荐龙头[9][10][43] 根据相关目录分别总结 1. 生产：1-2月原煤产量同比下降0.3% [1][16] - 2026年1-2月，规上工业原煤产量为7.6亿吨，同比下降0.3%，月环比减少13.64%，日均产量为1293万吨[1][16] - 预计2026年国内煤炭生产政策将延续甚至更趋严格，现有生产矿井难以提供额外增量，产量增长几乎完全依赖“新投产矿井”[1][16] 部分“核增手续不齐全”的矿井面临整改或退出风险[1][16] - 综合新建矿井投产进度及部分地区资源枯竭等因素，预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6%[1][16] 2. 进口：1-2月煤炭进口量同比增长1.5% [1][20] - 2026年1-2月，中国进口煤炭7722.2万吨，较去年同期增加110.3万吨，同比增长1.45%[1][20] - 展望2026年，预计中国动力煤进口量总体保持稳定，但全球主要出口国增减互现，需关注美国及印尼的超预期变化[1][21] - 印尼：预计将主动收紧供应，通过实施减产、扩大内需及征收出口关税等措施，成为中国动力煤进口主要的减量来源[23] - 美国：AI用电需求激增推动煤电消费增长，预计2025年美国煤炭消费量同比上涨6.7%至4.39亿吨，同时电厂库存下降，可能引发美国煤炭出口下滑，加剧全球供应紧张[23] - 澳大利亚：动力煤出口预计整体平稳，2025-26财年预计为2.03亿吨，缺乏增长弹性[23] - 俄罗斯：受运输成本、出口配额等约束，预计2026年动力煤进口难现较大增量[23] 3. 需求：1-2月火电发电量同比+3.3%，粗钢产量同比-3.6% [2][24][34] - 电力需求：1-2月规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月加快4.0个百分点[2][24] 其中，火电同比增长3.3%（12月为下降3.2%），水电增长6.8%，核电增长0.8%，风电增长5.3%，太阳能发电增长9.9%[2][24] - 钢铁需求：1-2月粗钢产量16034万吨，同比下降3.6%[3][34] 截至2026年3月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量221.2万吨，同比减少9.39万吨[3][34] - 地缘冲突影响：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封闭，推高海运费（占我国CFR价格比重约10%~20%）和原油价格，压缩海外矿山利润，支撑国内焦煤进口成本和价格[3][34] 此外，柴油供应短缺可能影响印尼、印度、澳大利亚等国的露天矿生产，进一步支撑海外煤价[3][34] - 替代需求激增：油气价格暴涨（布伦特原油站上100美元/桶）导致煤代油、煤代气需求激增[5][38] 多数国内化工品主力合约自低点普遍上涨超30%[5][8][9][38] - 油价上涨使煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工路线成本优势显现，盈利空间扩大，化工用煤需求激增[13][42] - LNG价格飙升推高用气成本，促使电厂和工业用户转向煤电、煤制气，增加动力煤采购需求，并推动煤炭价值重估[13][42] 4. 投资建议 [4][9][10][38][39][43] - 重点受益方向一：海外布局公司（“海外3小煤”） - 直接受益于海外煤价上涨，重点关注：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）[9][10][43] - 重点受益方向二：煤化工占比高的公司 - 受益于油气价格上涨带来的煤化工盈利增厚，重点关注：兖矿能源、广汇能源、中煤能源[9][39][43] - 绩优龙头推荐 - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[10][43] - 其他重点关注标的 - 智慧矿山领域：科达自控[10][43] - 困境反转：中国秦发[10][43] - 其他公司：力量发展、Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[10][43] - 完成控股变更、资产置换的公司：江钨装备[10][43] - 重点标的盈利预测 (部分示例) [11] - 中国神华 (601088.SH)：投资评级“买入”，预计2026年EPS为2.71元，对应PE为17.60倍[11] - 中煤能源 (601898.SH)：投资评级“买入”，预计2026年EPS为1.29元，对应PE为13.75倍[11] - 陕西煤业 (601225.SH)：投资评级“买入”，预计2026年EPS为1.86元，对应PE为13.74倍[11] - 兖矿能源 (600188.SH)：投资评级“买入”，预计2026年EPS为1.18元，对应PE为16.93倍[11]