投资评级 - 报告对福耀玻璃A股和H股均给予“买入-A/买入-H”评级 [4] - 报告给出的A股合理价值为71.01元，H股合理价值为73.53港元 [4] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃2025年业绩再上新台阶，产能释放将助力其二次成长 [1] - 公司作为全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，积极顺应电动化智能化趋势，全球市占率有望进一步提升 [8][22] 2025年财务业绩总结 - 收入与利润：2025年实现营业收入457.9亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润93.1亿元，同比增长24.2% [8][9] - 季度表现：2025年第四季度实现营收124.9亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长11.4% [8][9] - 业务拆分：汽车玻璃业务营收418.9亿元，同比增长17.3%；浮法玻璃业务营收64.8亿元，同比增长8.7% [9] - 地区拆分：国内收入242.4亿元，同比增长14.6%；国外收入208.6亿元，同比增长18.8%，海外子公司福耀玻璃美国公司实现营收79.2亿元，同比增长25.4% [9] 盈利能力与费用分析 - 利润率提升：2025年毛利率为37.3%，同比提升1.0个百分点；归母净利率为20.3%，同比提升1.2个百分点 [8][15] - 费用率稳定：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%、7.4%、4.2%和-1.8%，财务费用率下降主要因汇兑收益2.98亿元（2024年为汇兑损失0.24亿元） [8][15] 产品结构与增长动力 - 产品单价提升：受益于高附加值产品（如天幕玻璃、HUD玻璃）收入占比持续提升（同比+5.4个百分点），2025年汽车玻璃单价提升至247.60元/平米，同比增长8.1% [8][19] - 资本开支计划：2026年预计资本支出为77.3亿元，低于2025年的85.0亿元和2024年的81.2亿元，随着资本支出回落，公司逐步进入收获期 [8][19] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为533.87亿元、621.04亿元、720.58亿元，增长率分别为16.6%、16.3%、16.0% [3] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为102.85亿元、121.71亿元、143.21亿元，增长率分别为10.4%、18.3%、17.7% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.94元、4.66元、5.49元 [3][22] - 估值指标：基于预测，2026年A/H股对应市盈率（PE）分别为18倍和16倍 [22]