核心观点总结 本次晨会纪要覆盖了总量研究、中小盘策略及多个行业与公司的动态，核心观点聚焦于：1）债券市场托管量环比增长，商业银行是增持主力，利率债贡献主要增量，预计10年期国债收益率中枢为2.5% [5][6][7][9][11][12]；2）港交所拟通过优化上市机制（如降低同股不同权门槛、便利二次上市、扩大IPO保密递交范围）以提升市场吸引力 [14][15][16][17]；3）AI发展推动散热需求，苹果iPhone 18系列有望大幅提升VC均热板应用，相关产业链公司受益 [19][20][21][22]；4）原料药行业在原油价格上涨及反内卷政策下，多个细分品类（动保、肝素、维生素）价格有望迎来周期性回升 [24][25][26][27]；5）春节消费提振下，1-2月社零数据增速环比提升，食品饮料（尤其是白酒）板块配置价值凸显 [29][30][31][32][44][45][46][48]；6）在低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益机制成为险企开门红主力产品，占比有望持续提升 [35][36][37]；7）全球首个侵入式脑机接口获批，2026年被视为量产元年，国内相关产业链发展加速 [38][39][40][41][42]；8）多家公司（如香港交易所、安克创新、天味食品）业绩或业务进展受到关注，并给出具体分析与展望 [50][51][52][53][55][56][57][58][60][61][62][63][64]。 总量研究 - 2026年2月，上清所与中债登合计债券托管量为180.35万亿元，月净增10383.35亿元，环比增量回升 [5][6] - 从券种看，利率债托管量月净增12871.38亿元，是当月主要增量；信用债托管量月净减194.46亿元；同业存单托管量月净减2590.20亿元 [7] - 从机构看，商业银行是增持债券主力，托管量月净增8006.68亿元；广义基金和境外机构托管量分别月净减1718.78亿元和303.72亿元 [8][9] - 2月债市整体杠杆率为106.82%，环比下降；其中商业银行、非银机构及券商杠杆率均有所下降 [10] - 报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，其判断基于经济修复、宽货币可能性、通胀回升、资金利率、地产滞后见底等因素 [11][12] 中小盘策略 - 港交所刊发咨询文件，拟从三方面优化上市机制：降低同股不同权公司上市门槛（如A类市值要求从400亿港元降至200亿港元）、便利海外发行人二次上市、将IPO保密递交范围扩大至所有申请人 [14][15][16][17] - 同股不同权改革中，对于市值达400亿港元以上的公司，不同投票权比例上限可从10:1提至20:1；“创新产业公司”认定新增业务模式创新路径，要求收入复合年均增长率不低于30% [15] - 海外发行人二次上市规则优化后，同股不同权公司财务门槛与香港主要上市一致；同股同权公司市值门槛从100亿港元降至60亿港元 [16] - IPO保密递交全面放开，但通过聆讯后须尽早披露资料集，同时强化对专业机构的退回问责机制以保障文件质量 [17] 行业与公司研究：科技与电子（AI/散热/苹果产业链） - 预计iPhone 18 Pro系列将于2026年秋季发布，核心升级包括首次采用2nm工艺的A20 Pro芯片、5000mAh以上容量电池及苹果自研C2基带芯片 [20] - Apple Intelligence AI生态将覆盖全系列机型，带来更高散热需求；iPhone 18系列有望大幅推动VC均热板的应用，以应对A20芯片功耗提升 [21] - VC均热板散热效率远高于传统石墨，但iPhone 17 Pro上的VC方案（面积3500mm²，厚度0.3mm）为轻薄设计妥协，散热能力比主流0.5mm厚版弱约30% [21] - 受益标的包括苏州天脉（2025年1-9月均温板收入占主营业务收入65.35%）和中石科技，前者近期成立合资公司专注服务器液冷散热产品 [22] 行业与公司研究：医药 - 原料药行业：受原油价格上涨及反内卷政策影响，多个品类价格有望回升。动保原料药如氟苯尼考价格已从400-700元/kg降至100-200元/kg，行业出清加速，2026年有望周期性回升 [24]。肝素原料药价格企稳，碘造影剂原料药处于周期底部 [25]。受地缘政治影响，维生素A、维生素E价格呈现快速上涨趋势 [26]。推荐国邦医药、普洛药业等标的 [27] - 脑机接口：博睿康的侵入式脑机接口系统（NEO）获国家药监局批准，为首个进入临床应用的同类产品，术后3个月受试者抓握响应率达100% [39]。其适用范围有望从功能代偿向神经康复升级，2.0版本将拓展适应症 [40]。政策支持加速审评，2026年被视为植入式脑机接口量产元年，阶梯医疗、脑虎科技等公司产线有望投产 [41][42]。受益标的包括心玮医疗、翔宇医疗等 [42] 行业与公司研究：食品饮料 - 宏观数据：2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点；其中粮油食品类、烟酒类消费同比分别+10.2%、+19.1% [29][30][45]。餐饮收入同比+4.8% [30] - 白酒板块：春节错位及动销好于预期，预计一线品牌如茅台、汾酒增长有韧性，二线品牌报表降幅收敛企稳 [46]。行业需求逐步改善，供给收缩，渠道库存主动去化，处于周期底部夯实阶段 [47]。市场预期和估值双低，看好配置价值，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等龙头 [29][48] - 大众品板块：建议关注三条主线：景气度向上的零食板块；原奶价格止跌企稳利好的乳制品板块；餐饮场景修复带动的餐饮供应链板块 [29]。推荐甘源食品、西麦食品、伊利股份等标的 [29] - 天味食品：2025年营收34.5亿元，归母净利润5.7亿元；2025Q4因春节错期收入利润短期承压 [61]。2025年线上渠道营收同比增长56.9% [62]。2026年低基数叠加春节备货，Q1有望迎来开门红 [64]。预测2026-2028年归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元 [61] 行业与公司研究：非银金融 - 分红险：在低利率环境下，“保底+浮动”收益机制吸引力提升，成为2026年开门红主力产品，产品预定利率多为1.75%，演示利率在3.3%-3.9%之间 [35]。采用浮动收费法计量，可降低财报波动，其价值率一般低于同等假设下的传统险 [36]。供需和政策驱动下，分红险占比有望持续提升，推荐中国平安、中国太保等头部险企 [37] - 香港交易所：2025年收入及其他收益、股东应占溢利分别为292亿港元、178亿港元，同比+30%、+36% [50]。现货市场日均成交额（ADT）达2315亿港元，同比+90%，驱动交易和结算收入高增；2025年港股IPO规模2869亿港元，同比+226% [51]。港交所启动新一轮IPO制度改革，旨在吸引优质资产 [52]。当前PE-TTM为28.8倍，位于十年分位数9.5%，看好估值修复 [53]。维持2026年归母净利润192亿港元的预测 [50] 行业与公司研究：家电 - 安克创新：公司消费级UV打印机已累计发货1.6万台，量产进度相对领先 [55]。UV打印机具有全彩打印、使用门槛低等优势，预计2026年出货量达17万台 [56]。产品渗透率提升依赖于可靠性提高与成本下降，未来可能向全彩3D打印发展 [57]。公司在该领域被竞争对手短时间反超的可能性较此前3D打印机业务低 [58]。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.64/32.3/40.7亿元 [55]