投资评级与核心观点 - 报告维持万辰集团“优于大市”评级，目标价为224.14元人民币，当前股价为195.09元人民币[2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩符合预期，量贩零食业务净利率呈现逐季提升的积极趋势[1] - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并引入了2028年的预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.42亿元、26.55亿元、30.61亿元，对应每股收益分别为10.67元、13.88元、16.00元[8] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入514.6亿元，同比增长59.2%，归母净利润达13.45亿元，同比增长3.6倍，对应归母净利率为2.61%[3] - 2025年第四季度，公司实现营业收入149.0亿元，同比增长27.2%，归母净利润达4.9亿元，同比增长133.8%，对应归母净利率为3.3%[3] 量贩零食业务经营状况 - 2025年第四季度，量贩零食业务实现营业收入147.0亿元，同比增长27.1%，环比增长6.4%[4] - 公司门店网络持续扩张，截至2025年末，门店总数达18,314家，较2024年净增4,118家，较2025年上半年净增2,949家，符合预期[4] - 2025年公司闭店率为3.3%，虽较2024年略有提升，但仍处于行业较低水平[4] - 2025年公司单店店效为313万元，同比下滑6.9%，但第四季度店效环比下滑幅度已收窄[4] - 公司战略重心在2026年将转向提升单店经营效率[4] - 公司通过拓展“零食+”品类矩阵（如低温短保食品、冷冻食品等）和构建会员体系（注册会员约1.9亿，年交易会员超1.4亿），有效拉动了门店客流与复购率[6] 盈利能力与效率分析 - 2025年第四季度，公司毛利率为14.2%，同比提升2.8个百分点，环比提升2.0个百分点，得益于持续的品类管理、采购优化及规模化效应[5] - 2025年第四季度，公司费用率为6.7%，同比下降0.9个百分点，但环比上升1.2个百分点；2025年全年费用率为6.1%，同比下降2.3个百分点，核心环节经营效率提升[5] - 2025年第四季度，公司归母净利率为3.3%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点[6] - 2025年第四季度，量贩零食业务经调整后的净利润为8.41亿元，对应净利率为5.72%，同比提升3.0个百分点，环比提升0.4个百分点，呈现逐季提升态势[6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为660.18亿元、767.07亿元、853.38亿元，同比增长率分别为28%、16%、11%[2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利率分别为3.1%、3.5%、3.6%[8] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为80.2%、53.4%、38.7%[2] - 基于2026年预测每股收益10.67元，并参考可比公司估值，报告给予公司21倍市盈率，从而得出224.14元的目标价[8]