报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锌市基本面呈现"高库存、弱需求、矿转松"格局 国内库存压力未缓解 旺季需求兑现度存疑 高通胀下降息预期大幅下滑 若后续矿端利润持续高位、冶炼开工未显著收缩 高库存格局有望延续 锌价或将下行 叠加宏观情绪、资金席位与技术分析共振 在供需格局未反转前 锌市以逢高做空思路为主 [2][25] 根据相关目录分别总结 供应端 - 国内锌锭进入持续过剩状态 库存压力贯穿全产业链 3月16日全国主要市场锌锭社会库存23.62万吨 上期所锌锭期货库存9.87万吨 海外LME锌锭库存11.84万吨 LME锌锭注销仓单0.62万吨 后续或带来持续性累库 [5] - 国内锌冶炼企业开工韧性较强 虽冶炼利润处于低位 但硫酸等副产品价格高位运行 部分对冲原料成本压力 主动减产意愿有限 难以扭转2026年全年锌锭高库存基调 [5] - 与历史周期对比 本轮锌锭过剩时锌矿利润仍处相对高位 矿端供应预期更宽松 冶炼企业偏低的冶炼利润或使锌价下跌周期更长 [6] 需求端 - 前期有色板块强势上行的两大预期均出现不同程度弱化 金属锌消费结构高度依赖传统领域 与新质生产力及算力基建相关性不及铜铝 国内地产、基建投资无明显增量 汽车产销量增速放缓 下游镀锌企业开工率维持低位 传统旺季需求兑现度存疑 [21] - 剔汇后盘面沪伦比价1.062 锌锭进口盈亏-2834.51元/吨 现货端出口窗口关闭阻碍了过剩锌锭外流 实体需求仍然偏弱 [21] - 伊朗冲突使能源成本维持高位 全球通胀预期上行 压制美联储与欧央行降息预期 推动恐慌指数上行 部分交易员用有色金属空单押注海外经济衰退预期 [22] 资金与技术面 - 资金面变化印证锌市浮筹逐步散场 2月以来 伦锌3M合约持仓量自23.97万手减至21.45万手 沪锌加权总持仓自24.27万手减至17.47万手 后续沪伦两市锌价交易重心或将重回产业弱现实 [25] - 沪锌技术图形进入下跌趋势 3月16日增仓放量下破 伦锌3月17日下破近一年上涨趋势 多重顶形态成立 后续可能进入下行趋势 [25]