报告投资评级 - 公司评级为“买入-H”，当前股价18.15港元，合理价值32.19港元 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，吉利汽车25Q4业绩符合预期，公司战略整合成效显著，高端化与出口将驱动未来更高质量增长，盈利增长有望加速 [1][8] 财务业绩与预测 - 25Q4业绩表现: 25Q4实现营收1,057.55亿元，同比增长45.9%；实现归母净利润37.4亿元，同比增长9.0%；剔除汇兑和资产减值影响后，核心经营净利润为37.9亿元，同比增长5.9% [8][9] - 销量与均价: 25Q4并表销量为85.5万辆，对应平均销售单价为12.4万元，环比提升0.7万元，主要得益于极氪9X等车型拉动结构改善 [8][9] - 盈利能力: 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，主要受益于极氪9X高端化的突破 [8][16] - 费用管控: 25年全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.9%、1.9%、5.1%，同比分别变化-0.1、-0.4、+0.1个百分点，资源整合与内部协同效果持续体现 [8][16] - 未来盈利预测: 预计公司2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为221.01亿元、304.68亿元、386.75亿元，对应增长率分别为53.3%、37.9%、26.9% [2] - 每股收益与估值: 预计2026-2028年NonGAAP每股收益分别为2.04元、2.81元、3.57元，对应NonGAAP市盈率分别为8.1倍、5.9倍、4.6倍 [2] 战略整合与未来增长驱动力 - 战略整合成效: 2024年9月吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布进入战略转型新阶段，公司资源整合与内部协同效果显著 [8][22] - 高端化战略: 极氪品牌将持续拓展豪华产品矩阵，极氪9X和8X有望继续兑现超额利润，驱动结构改善和利润增长 [8][22] - 出口业务目标: 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长52%；海外渠道数量计划增至2200家，通过油电并举、打造全球大单品矩阵及全球产能布局来突破贸易壁垒 [8][22]