报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][10] - 给予目标价137.47港元 [10] 核心观点与业绩摘要 - 2025年归母净利润为39.78亿美元，同比增长74.1%，主要得益于出售所持IPAMC部分权益带来的收益增厚 [3][10] - 2025年税后营运利润(OPAT)同比增长7.4% [3][10] - 2025年全年派息26.60美分/股，同比增长15% [3][10] - 基于现行资本管理框架，公司对2026-2027年股东回报给予清晰预期：股息保持10%以上增长，并额外提供资本回报（包括回购及IPAMC首次公开发售所得款项净额14亿美元），2026/2027年将分别提供12亿/13亿美元股东回报，预期2024-2027年为股东带来回报超70亿美元 [10] 业务与财务表现 - 新业务价值(NBV)：2025年NBV同比增长12.9%（实际利率）/12%（固定汇率） [10] - 中国香港：NBV同比增长12%（固定汇率），由本地客群及中国内地游客需求旺盛、价值率改善驱动，其中代理渠道NBV同比+9%，银保渠道NBV同比+25% [10] - 中国内地：NBV同比增长27%（固定汇率），主要得益于2025年下半年年化新保强劲增长（同比+87.1%，全年同比+33.8%），其中代理渠道NBV同比-9%（但2025年下半年同比+11%），银保渠道NBV同比+59% [10] - 财务预测： - 保险服务收入：预计从2025年的110.80亿美元增长至2028年的128.80亿美元 [5] - 净利润：预计从2025年的39.78亿美元增长至2028年的43.38亿美元 [5] - 每股收益(EPS)：预计从2025年的1.56美元增长至2028年的1.71美元 [11] - 资本状况：截至2025年末，自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为94亿美元，自由盈余率为221%（较2024年的234%有所下降），主要为向股东回馈资本所致 [10] - 估值基准变更：公司自2025年起由EEV转为TEV评估基准，预计价值增长的稳定性以及与同业EV的可比性提升 [10] 估值与市场数据 - 给予2026年1.1倍P/EV估值 [10] - 当前股价为112.00港元，当前市值为2835.61亿港元 [2][7] - 52周内股价区间为70.00-130.40港元 [7]