投资评级 - 报告对蒙牛乳业(2319.HK)的评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，公司业绩利空已落地，当前是长久期底部布局良机 [1][3] - 报告看好蒙牛乳业的经营改善与估值修复，推荐在底部赔率时期进行布局 [4] - 报告认为，2025财年归母净利润下滑主要受一次性减值拨备影响，核心经营指标（OPM）维持较高水平，整体经营逻辑未变，基本盘相对稳定 [7] - 报告判断，2025年下半年液态奶收入已环比企稳回升，2026年春节液态奶动销符合预期，液体乳已基本从供需错配的低谷中走出 [7] - 报告预期原奶周期有望迎来温和复苏，这将减弱小品牌对大品牌的份额挤兑，并利好经营利润以下项目的同比环比改善，贡献基本面与表观修复 [7] 财务预测与业绩分析 - 收入预测调整：根据公司公告，报告将2025-2027年营业收入预测由833/840/853亿元下调至822/849/873亿元 [4] - 净利润预测调整：将2025-2027年归母净利润预测由42/48/54亿元下调至15/45/50亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测调整：将2025-2027年EPS预测由1.08/1.24/1.38元下调至0.39/1.15/1.29元 [4] - 2025财年业绩预期： - 预计总收入同比下降7%-8%，主要受消费环境与竞争加剧影响 [7] - 预计营业利润率（OPM）为7.9%-8.1%，略低于2024年的8.2%但高于此前年度，显示结构性改善趋势 [7] - 预计归母净利润约14-16亿元，较2024年的1.045亿元有所回升 [7] - 预计集团将计提约22-24亿元的一次性减值拨备，涉及闲置生产设施及部分金融与合约资产 [7] - 2024财年业绩回顾：归母净利润为1.045亿元，同比大幅下降97.83%，主要受联营公司亏损（现代牧业导致亏损8.7亿元）、商誉及无形资产减值（贝拉米导致减值34.9亿元及11.5亿元）以及存货减值（大包粉影响导致减值9.1亿元）影响 [7][8] - 未来增长预测： - 预计营业收入在2025年同比下降7.35%后，于2026年恢复正增长3.40%，2027年增长2.74% [8] - 预计归母净利润在2025年大幅增长1356.79%至15.22亿元后，2026年增长193.46%至44.68亿元，2027年增长12.30%至50.17亿元 [8] - 预计毛利率将维持在39.57%至40.00%的较高区间 [8] 估值与关键指标 - 当前估值：以2026年3月13日收盘价16.12元人民币（对应港元汇率0.88）计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为36倍、12倍和11倍 [4] - 市值信息：公司总市值及自由流通市值均为620.24亿港元，自由流通股数为38.789亿股 [1] - 其他财务指标预测： - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的3.7%提升至2027年的11.2% [8] - 每股经营现金流预计将从2025年的1.01元提升至2027年的1.88元 [10] - 资产负债率预计将从2024年的54.82%逐步下降至2027年的51.67% [10]